食品饮料行业周报：行业筑底，龙头先行

核心观点

白酒周期筑底，大众品复苏趋势确立

5月6日-5月8日，食品饮料指数跌幅为1.1%，一级子行业排名第26，跑输沪深300约2.5pct，子行业中保健品（+2.0%）、软饮料（+1.2%）、乳品（+0.2%）表现相对领先。十五五规划明确提振消费、扩大内需战略，行业悲观预期有所扭转。我们判断当前白酒板块已至周期底部。2025年受禁酒令影响，行业进行深度调整。部分酒企主动控量挺价、放缓压货，渠道库存环比改善。年初贵州茅台进行市场化改革，茅台酒批价趋于稳定，带动行业价格带企稳。目前行业筑底趋势明显，年内复苏节奏应是前低后高。龙头企业凭借品牌壁垒、渠道掌控与现金流优势，有望率先企稳。茅台需求刚性、直销改革深化，业绩确定性最强；泸州老窖、山西汾酒控量稳价、全国化推进，盈利弹性充足。我们预计2026Q2行业降幅收窄，下半年随消费回暖、低基数共振，有望实现增速转正。我们建议当前底部区域布局白酒行业，龙头先行，重点关注强品牌、稳动销、渠道健康的高端及次高端龙头，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等。

大众品行业基本面筑底、景气度边际回升，结构性机会明确。大众品刚需属性突出，餐饮复苏深化带动调味品、速冻食品等餐饮链需求回暖，牧场、乳制品板块可能随原奶周期反转盈利改善，啤酒迎旺季催化有望实现销量增长。目前板块估值合理、业绩确定性高，具备显著配置价值。当前行业底部复苏确立，龙头企业依托规模效应、供应链效率与渠道优势，抢占份额、盈利可率先改善。随着中小牧场持续出清以及乳制品深加工产能投放，原奶价格有望止跌企稳，上游牧场业绩弹性可能释放，而中游如伊利股份、蒙牛乳业等也有望受益。海天味业受益于餐饮复苏+格局优化，业绩大概率稳健增长；安井食品为速冻龙头，渠道产品双轮拓展将驱动业绩底部回暖；西麦食品健康化趋势受益，叠加成本红利，盈利持续提升。2026年大众品主要驱动力是行业需求回暖，复苏动能持续增强。我们建议大众品聚焦业绩确定、成长突出的细分龙头，优选成本控制、产品迭代、渠道运营领先标的，重点关注西麦食品、优然牧业、伊利股份、海天味业等，受益标的包括安井食品等。

推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒

（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠

道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（4）青岛啤酒：板块逐渐进入夏天旺季，叠加世界杯情绪催化，以及年内大概率出现厄尔尼诺高温天气，可能带动销量回升。预计公司旺季销量弹性可期。

风险提示

经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等