电力环保行业：雅鲁藏布江水电开工；服务业及居民需求推升6月用电－电力环保周报250722

行业近况上周（2025.7.13-7.18）电力股弱于大盘，港股电力高股息标的表现亮眼。上证/沪深300/创业板/恒生指数环比+0.7%/+1.1%/+3.2%/+2.8%，申万电力环比-1.5%，申万环保-1%，跑输大盘。港股资金交易活跃，电力高股息类资产涨幅较好；水电涨跌幅随二季度经营数据披露分化。评论行业高频数据回顾水情：7 月中旬核心流域来水全面下降。7 月11 日-7 月17 日核心流域中：长江三峡的出库流量同比-42%，大渡河同比-50%，雅砻江同比-6.2%，呈现全面同比下行趋势。煤价：周内煤价持续上行，周环比+1.4%。迎峰度夏国内电力负荷屡创新高，沿海/内陆电厂日耗周环比+1.6%/-0.9%，煤炭可用天数分别14.4天/22.6 天，周环比-2 天/-2.5 天。在电力用煤需求支撑下，本周京唐港动力煤Q5500 周均价在634 元/吨，周环比+1.4%。雅鲁藏布江下游水电工程开工，水电建设迎来新周期。雅鲁藏布江水电将建设5 座梯级电站超70GW装机，总投资约1.2万亿元。由于地处高原，单瓦造价约17 元/瓦，高于三峡、白鹤滩等大型水电站（约11-14 元/瓦）。我们认为雅鲁藏布江项目开工，水电迎来新的建设周期，将带动产业链上下游设备材料等投资机会。6 月全社会用电量同比+5.4%，受服务业及居民需求推升；规上发电量同比+1.7%，水电降幅环比收窄。6 月全社会用电量增速环比+1ppt，结构上三产、居民用电分别同比+2.4%/+7.1%，而二产用电同比+3.2%。发电侧，6 月规上工业发电量同比+1.7%，其中水电同比-4%，增速环比+10ppt；风电发电量同比+3%，增速环比-8ppt，而光伏发电量同比+18%，增速环比+11ppt。估值与建议年初至今，A/H市场整体震荡偏强，红利稳健标的仍具备配置价值，我们推荐：1）绿电估值磨底但政策向好，优选消纳风险小、量价表现更稳健的区域龙头：福能股份、中闽能源。2）煤价超跌扭转火电盈利预期，推荐关注兼备成本弹性与股息价值的华能国际-A/H，及高分红区域龙头。3）运营转型卓有成效，自由现金流转正，开始兑现分红预期的光大环境-H。4）核电长期配置价值，广东电价风险充分释放，推荐关注中广核电力-H。风险电价降幅高于预期；用电需求不及预期。