常熟银行(601128)：业绩增长强劲，分红比例提升﹣中报点评250807

常熟银行 25H1 归母净利润、营业收入分别同比+13.5%、+10.1%，与业绩快报基本一致。1-6 月年化 ROE、ROA 分别同比+0.06pct、+0.03pct 至13.34%、1.10%，此外公司公告中期分红方案，上半年拟每股派息 0.15 元，占归母净利润 25.27%（24A 为 19.77%），中期股息率为 1.90%（2025/8/7）。公司非息增速优异，支撑业绩高增长；信贷需求虽仍待修复，但不良生成已现拐点，结合分红能力提升，我们看好公司未来表现，维持买入评级。需求仍待修复，息差降幅收窄6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.2%、+5.2%、+10.2%，较 3 月末+2.6pct、-0.9pct、+0.8pct，贷款需求仍待修复，Q2 新增贷款 18 亿元，主要为票据、零售，对公余额小幅下降。25H1 净息差 2.58%，较 25Q1-3bp，息差降幅收窄。当前资产端定价仍有压力，25H1 资产收益率、贷款收益率分别较 24A 下行 35bp、30bp，除单品种定价外，也受高收益资产占比下行拖累。公司负债成本率优化力度较大，25H1 较 24A 下降 25bp 至 1.98%。利息净收入同比+0.8%，较 Q1-0.1pct。非息支撑增长，运营成本优化25H1 非息收入同比+57.3%，较 Q1 高增速下降 4.8pct，占营收比例同比+7.0pct 至 23.5%，支撑营收高增长。其他非息收入同比+44.6%，保持高速增长。Q2 债市利率边际下行，公允价值浮亏较 Q1 有所改善，同比略有基数压力；投资收益科目同比增长 30.9%，支撑较高增速。中收同比+638%，主因基数较小，占营收比例同比提升 2pct 至 2.3%。25H1 成本收入比同比-0.6pct 至 34.6%，运营成本持续优化。25H1 资本充足率、核心一级资本充足率分别为 13.60%、10.73%，较 Q1-0.07pct、-0.05pct。资产质量优异，不良生成改善6 月末不良贷款率、拨备覆盖率、拨贷比分别为 0.76%、490%、3.7%，均较 Q1 持平，整体资产质量保持优异水平。6 月末对公/零售不良率分别较24 年末-9bp/+8bp 至 0.56%/1.02%，我们测算公司 25H1 年化不良生成率为 1.00%，较 24A-12bp，小微不良生成压力最大时点或已度过。25H1 公司关注率、逾期率分别较 24 年末+8bp、+20bp 至 1.57%、1.62%，隐性风险走势仍需关注。25H1 年化信用成本 0.95%，同比下降 38bp，信用成本下行反哺利润。转债补充资本，村行收购提速公司有 60 亿转债正处转股期，截至 8 月 7 日收盘价已超强赎价（7.85 元）1 天，若成功转股，一方面有助于夯实资本，以 6 月末 RWA 测算可提升核充率 2.09pct 至 12.82%；另一方面有助于为村行等收并购补充资金，常熟银行积极把握本轮村镇银行收购机遇，拓展稀缺网点资源，2024 年底以来已公告 7 例村镇银行改制工作，其中 2 例存量吸收合并、5 例新收购合并，在南京、常州等市开设首家分支机构，目前江苏省十三个地级市中仅徐州市暂无分支行，省内覆盖持续完善。给予 25 年目标 PB1.0 倍我们预测公司 25-27 年归母净利润为 43/48/54 亿元（前值 42/47/53 亿元），同比增速分别为 11.7%/11.7%/12.5%，25 年 BVPS 预测值 9.48 元，对应PB0.83 倍。可比公司 25 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.61 倍（前值 0.55 倍），公司小微业务模式成熟，资产质量优异，分红能力提升，应享估值溢价，25年目标 PB1.0 倍（前值 0.85 倍），目标价 9.48 元（前值 8.86 元）。风险提示：需求修复不及预期；小微资产质量恶化超预期。