华能国际(600011):火电龙头受益容量电价,现金流改善提升分红预期-深度报告

#核心观点

1. 华能国际是全国性大型电力企业，火电、绿电协同共进，截至2025年6月可控装机容量15299.2万千瓦，其中煤电占比60.9%，风电占比13.1%，太阳能占比15.7%。
2. 火电电价机制不断完善，由“单一制电价”转变为“两部制电价”，煤电收益来源电量电价+辅助服务+容量电价，火电盈利模式转变，盈利水平趋于稳健。
3. 新能源发电市场化推进，136号文发布推动新能源全面参与市场，建立新能源可持续发展价格结算机制，促进新能源项目实现合理收益水平。
4. 公司持续加大新能源投资力度，力争“十四五”末期低碳清洁能源装机占比达到45%左右，新能源项目逐步投产将促进业绩稳步增长。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年公司归属母公司净利润分别为125.20/130.53/135.59亿元，归母净利润年增速分别为23.5%/4.3%/3.9%；EPS分别为0.80/0.83/0.86元，当前股价对应PE分别为9.5/9.1/8.7x。维持“优于大市”评级。

#风险提示

电价下降；煤价上涨；电源项目投运不及预期；用电量增速下行。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。