华能国际（600011）：华能国际(600011)：火电经营释放向上弹性,单季扣非创历史新高251030

事件描述

公司发布 2025 年三季报：三季度公司实现营业收入 609.43 亿元，同比减少 7.09%；实现归母净利润 55.79 亿元，同比增长 88.54%。

事件评论

火电量价延续承压，成本改善护航业绩。三季度公司煤机完成上网电量 999.95 亿千瓦时，同比降低 7.16%；燃气机组完成上网电量 87.76 亿千瓦时，同比降低 0.30%。电价方面，2025 年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为 0.479 元/千瓦时，同比降低 0.018 元/千瓦时，根据上网电量及上半年平均上网电价进行测算，三季度公司上网电价为 0.468 元/千瓦时，同比降低 0.024 元/千瓦时。在电量、电价均同比下降的影响下，三季度火电业务营收延续承压。成本方面，虽然三季度煤炭价格有所回暖，但同比仍保持较大降幅，三季度秦港 Q5500 大卡煤价中枢 672.46 元/吨，同比降低 175.63 元/吨，即使考虑长协煤价的平滑作用，公司成本端同比仍有显著降幅。整体来看，成本的显著回落有效缓解量价下降的压力，三季度公司煤机实现利润总额 59.58 亿元，同比增长130.22%，煤机度电利润 0.060 元/千瓦时，同比增长 0.036 元/千瓦时；燃机利润总额 1.31亿元，同比减少 54.20%。

绿电经营受限资源偏弱，减值降低及营业外支出减少为业绩添彩。2025 年前三季度，公司新增风电装机 220.53 万千瓦，新增光伏装机 462.68 万千瓦，预计截至 2025 年 9 月末公司风电和光伏装机将分别达到 2031.43 万千瓦、2446.28 万千瓦。在新能源装机快速增长的拉动下，公司三季度风电完成上网电量 81.88 亿千瓦时，同比增长 2.99%，增速环比降低 11.33 个百分点，主因系公司机组所处区域风况偏弱影响；光伏完成上网电量 82.67亿千瓦时，同比增长 45.41%，增速环比微降 2.65 个百分点。因此风电利润总额为 7.20亿元，同比下降 38.46%，度电利润 0.088 元/千瓦时，同比下降 0.059 元/千瓦时；光伏利润总额 14.84 亿元，同比增长 25.23%，但度电利润为 0.180 元/千瓦时，同比下降 0.029元/千瓦时。境外业务方面，三季度公司全资拥有的新加坡大士能源有限公司发电量市场占有率为 17.81%，同比下降 0.79 个百分点，海外业务对公司的业绩贡献略有下降。除火电主业经营显著改善以外，公司三季度资产及信用减值仅 3.67 亿元，同比减少 7.09 亿元；营业外支出仅 1.39 亿元，同比减少 5.00 亿元，二者同样对公司业绩增长起着重要的作用。因此整体来看，得益于煤机盈利的弹性释放非经营性支出的降低，公司三季度实现归母净利润 55.79 亿元，同比增长 88.54%；扣非归母净利润 52.35 亿元，同比增长82.97%，单季扣非业绩创历史新高。

投资建议

根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为0.96 元、1.00 元和 1.04 元，对应 PE 分别为 8.09 倍、7.70 倍和 7.40 倍。维持 “买入”评级。

风险提示

1. 电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。