【简】九华旅游(603199)：营收利润双增长，Q4业绩超预期250324

一、业绩表现：营收利润稳健增长，Q4 表现超预期1.全年业绩2024 年实现营业收入 7.64 亿元，同比增长 5.64%；归母净利润 1.86 亿元，同比增长 6.50%，扣非净利润 1.76 亿元，同比增长 5.94%，均创历史新高。季度拆分：Q4 单季营收 1.95 亿元（+20.65%），归母净利润 3241.68 万元（+41.79%），扣非净利润 3008.49 万元（+44.12%），增速显著优于其他季度，淡季表现亮眼。2.盈利能力提升毛利率 50.21%，同比上升 0.60pct；净利率 24.33%，同比微增 0.20pct。期间费用率 17.88%，同比下降 1.65pct，其中销售、管理费用率分别下降0.13pct、0.23pct，控费能力优化。二、核心驱动因素：客运业务渗透率提升与交通红利释放1.客运业务爆发增长2024 年客运收入 1.59 亿元，同比增长 31.24%，毛利率提升 3.82pct 至52.37%。驱动逻辑：九华山交通转换中心投运后，停车位扩容至 5207 个，私家车管制时长增加 50%，推动客运渗透率从 34%提升至 42%，私家车占比降至 58%。旺季表现：2024 年国庆期间接待游客 257 万人次（+45%），叠加旅行社业务环比增长 12.3%，弥补上半年天气扰动影响。2.交通改善与高铁效应池黄高铁：2024 年 4 月开通后，日均到发客流超 1.2 万人次，穿山公路打通后，高铁站至景区车程将缩短至 30 分钟，预计 2025 年高铁客源占比提升至25%。穿山公路：S358 青阳至庙前路段 2025 年 6 月通车，完善景区路网，提升游客体验。三、长期增长动能：狮子峰索道项目与业态创新1.狮子峰景区索道（2026 年投运）总投资 3.26 亿元，设计单向运力 1600 人/小时，预计首年乘客量 22.4 万人次（狮子峰景区客流 40%），此后年增长 15%，全投资 IRR 9.54%，回收期11.92 年。协同效应：新增年接待能力 120 万人次，优化景区运力瓶颈。2.文旅综合体战略餐饮与文创：推进“九华健康素食”品牌标准化输出，开设合肥餐饮店，开发黄精特色饮品，非门票收入占比提升至 18%。数字化升级：智慧票务与绿云系统数据分析游客需求，会员复购率提升至35%。酒店与索道改造：百岁宫缆车升级、大九华宾馆商务楼改造等项目加速推进。四、财务健康与分红政策1.现金流与负债经营活动现金流净额 2.62 亿元（18.02%），主要因税费支付增加；资产负债率 18.43%，财务费用率 0.11%。分红计划：每 10 股派 6.80 元（含税），分红率 40.46%，股息率 1.9%，高于行业均值 0.8%。2.资本开支与储备项目2025 年计划投资 8000 万元推进狮子峰索道建设，同时布局九华山百岁宫缆车改造、酒店升级等项目。五、风险与估值1.风险提示恶劣天气影响客流；狮子峰项目进展不及预期；高铁客源转化效率低于预期。2.投资建议预测 20252027 年归母净利润 2.2/2.4/2.7 亿元，对应 PE 19/17/15x。维持“买入”评级，目标价 36.41 元，看好交通改善、项目扩容与业态创新带来的长期增长潜力。