互联网行业：重点新游定档；7月腾讯海外流水增速转正，网易《蛋仔》创年内新高

#核心观点

覆盖公司2025年7月流水表现:腾讯:《皇室战争》带动海外流水恢复同比正增长。本土流水同比净减14亿元(人民币,下同)/12％,主因《MDnF》高基数,部分被新游《三角洲行动》/《美职篮全明星》及《王者荣耀》/《和平精英》增量抵消。

《三角洲行动》月流水持续创新高,我们估算7月或接近10亿元,环比翻倍,MAU3863万,位居中国本土市场手游用户规模第4名(QuestMobile6月数据)。海外流水同比增1.3亿元/5％,主要因《皇室战争》增量抵消《荒野乱斗》高基数影响。《皇室战争》7月流水近6亿元,同/环比增250％/40％,受益于KOL直播、匹配机制优化、玩法创新、IP联动等。

网易:《蛋仔派对》表现亮眼,本土/海外流水维持正增长。本土流水同比+5％/2.1亿元,《燕云十六声》等新游及《蛋仔派对》增量贡献抵消《逆水寒》高基数影响。《蛋仔派对》持续发力UGC,创作者数量已超5000万,三周年版本更新、暑期运营及“蛋仔电竞节“拉动7月流水提升至13亿元(同/环比+88％/69％),创年内新高。海外同比增0.3亿元/9％,主要受益于新游《漫威秘法狂潮》/《七日世界》等流水增量贡献。

新游关注:1)腾讯射击手游《无畏契约:源能行动》公测定档8月19日,全网预约已超6000万,参考同类游戏表现,估算其稳态期月流水或在6-10亿元。2)网易射击手游《命运:群星》8月15日国服开启测试,8月28日国际服上线,竖版回合制MMO《灵兽大冒险》8月7日公测。

投资启示:腾讯(700HK/买入,现价对应18.7倍2025年市盈率)长青游戏稳健,重点新游定档早于预期,预计将缓和下半年手游流水高基数影响,目前估算全年游戏收入增速12％(对比VA预期15％)。网易(NTESUS/9999HK/买入,现价对应16.2倍2025年市盈率)手游流水维持同比正增长,考虑《命运:群星》等新游定档,我们维持下半年手游收入增速转正并逐季加速预期,看好端游延续强劲増势,估值下行空间小。

#盈利预测与评级:无

#风险提示:无