新恒泰（920028）：功能性高分子发泡材料“小巨人”，产品应用于新能源电池、5G通信等领域

新恒泰(920028)

投资要点

发行价格9.4元/股，发行市盈率13.89X，申购日为2026年3月11日。新恒泰本次公开发行股份数量为4,109万股，发行后总股本为16,436万股，本次发行数量占发行后总股本的25.00%。本次发行不安排超额配售选择权。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为28.39%，老股占可流通股本比例为11.95%。本次发行战略配售发行数量为410.90万股，占本次发行数量10.00%。募集资金在扣除发行费用后拟用于投资年产5万立方米微孔发泡新材料项目、IXPE生产线技改扩建项目等。

国家级专精特新“小巨人”企业，专注于功能性高分子发泡材料。经过十余年的发展，公司已成为国内知名的具备多种发泡材料规模化生产能力的供应商。公司主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PEFoam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP），也包括聚氨酯微孔发泡材料、非发泡PVC耐磨层等。公司被认定为国家级专精特新“小巨人”企业、重点“小巨人”企业、浙江省“专精特新”中小企业等，参与起草了多项行业标准、国家标准。公司采取直销客户为主、贸易商客户为辅的销售模式，2025H1前五大客户销售额占比16.86%。2025年营收8.36亿元（yoy+8%）、归母净利润11123.04万元（yoy+21%）。

下游应用需求旺盛，2028年我国聚乙烯泡沫塑料市场规模或将达34亿美元。根据Technavio的数据，2018年至2023年，中国市场发泡聚乙烯材料复合增长率为9.04%，2023年我国聚乙烯泡沫塑料市场规模达19.76亿美元，且预计至2028年将达到34亿美元。根据新恒泰招股书，公司PEFoam及IXPE产品均属于交联聚乙烯发泡材料，下游主要应用领域包括建筑装饰材料、汽车内饰材料、生活及运动用品及塑料包装材料市场。发泡聚丙烯材料是以聚丙烯为基础树脂制备的发泡材料，根据MMR的统计，2023年全球发泡聚丙烯市场规模达11.25亿美元，预计2030年将达到17.25亿美元。根据中商产业研究院、华经产业研究院的统计数据，2023年我国发泡聚丙烯市场规模约为26.57亿元，同比增长10.71%。公司聚丙烯微孔发泡材料（MPP）下游主要应用领域包括新能源电池市场和5G通信市场。聚丙烯微孔发泡材料是制作新能源电池缓冲垫的重要原材料，根据中国汽车动力电池产业创新联盟等编制的《中国动力电池产业面向2035发展框架研究报告》，到2035年我国动力电池装车量预计将超过1,952GWh。

申购建议：建议关注。公司为国内研发实力较强、产品质量良好、品牌口碑优良的功能性高分子发泡材料供应商，是国内少数同时具备多种发泡材料规模化生产能力的企业之一。公司在发泡材料技术领域具备深厚的技术储备和丰富的开发经验，具备客户资源优势和产品多样化及应用领域优势。截至2026年3月9日，可比公司PETTM均值达86X，建议关注。

风险提示

宏观经济波动风险、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险