农大科技（920159）：农大科技新股报告：深耕新型肥料领域，产品结构持续优化

农大科技(920159)

核心观点

复合肥行业技术领军者。农大科技成立于2002年，长期专注于新型肥料及中间体的研发、生产、销售和技术服务，以“腐植酸+”为核心打造多元化产品矩阵，涵盖腐植酸增效肥料、控释肥料等多品类新型肥料及包膜尿素等中间体。公司是国家级“制造业单项冠军示范企业”，包膜尿素产销量位居行业第一，主持或参与多项国家及行业标准起草，凭借45项发明专利及国家技术发明奖二等奖等荣誉，在行业内树立了领先的技术与品牌优势，实际控制人马学文、马克合计控制公司66.10%股权，股权结构稳定。

营收同比复苏，研发投入比重增大。2025年前三季度公司实现营业收入18.97亿元，同比增长42.84%，2021-2024年营业收入复合增长率达6.45%，盈利能力总体稳定。公司持续加大研发投入，2024年研发费用达5070.24万元，组建多学科复合型研发团队，搭建土肥高效利用国家工程研究中心等多个国家级创新平台，掌握腐植酸活化、包膜控释等核心技术，形成“技术研究-产品设计-市场推广-产品迭代”全链条产业化模式，实现技术成果快速转化。

行业需求扩容，政策与竞争格局共驱发展。全球肥料需求稳步增长，2029年预计达2.24亿吨，国内新型肥料行业受益于化肥减量增效、农业绿色发展等政策支持，市场规模持续扩大。我国种植结构调整推动经济作物占比提升，对新型肥料的多样化、高品质需求日益增加。公司凭借多年行业积累，在产品质量、产能保障、技术服务等方面形成竞争优势，产品覆盖全国30余个省市并出口日韩等国，客户包括云天化、中化化肥等大型企业及广大种植户，合作关系稳定。

募投项目主要围绕主营业务进行的产能扩张项目。公司拟募集资金41251.76万元，主要用于年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥、年产15万吨生物肥生产线、环保低碳生物研发中心建设及补充流动资金。项目紧扣主营业务，将进一步扩大核心产品产能、丰富产品结构，提升研发创新能力，优化产能区域布局，降低物流成本，巩固市场领先地位，项目所得税后内部收益率均超23%，投资效益显著，具备充分的必要性与可行性。

可比公司：可比公司中，史丹利、新洋丰等企业营业收入规模较大，汉和生物2024年营收及归母净利润均低于行业平均水平。农大科技作为新型肥料细分领域龙头，2024年营业收入23.63亿元、归母净利润1.45亿元，凭借“制造业单项冠军”资质、核心技术优势及稳定的客户资源，在行业升级过程中有望实现进一步增长。考虑到公司在腐植酸肥料、控释肥料领域的领先地位及政策红利加持，具备长期关注价值。

风险提示

主要原材料价格波动的风险；毛利率波动的风险；市场竞争加剧的风险。