商社行业：内需以新谋变，出海绽放全球－2026年度策略

#核心观点： 1、展望2026年，内需与出海均有结构性布局机会。 2、内需主线：政策面与基本面共振向上，看好新服务新零售。具体分为：（1）已展现价增潜力的子板块，关注量的修复，包括酒店、免税、黄金珠宝、母婴。（2）主要靠量增驱动的子板块，关注CPI，包括商超、旅游、餐饮、茶饮、代运营。（3）互联网相关，关注美团、东方甄选。 3、出海主线：龙头高壁垒强势能，确定性占优。企业从供应链向品牌建设跃升，出海目的地多元化。 #投资建议： 1、酒店：推荐华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。 2、免税：推荐中国中免，关注王府井。 3、黄金珠宝：推荐潮宏基、老铺黄金、周大福，关注菜百股份、老凤祥、周大生、六福集团、周生生、豫园股份。 4、母婴：关注孩子王、爱婴室、圣贝拉。 5、商超：推荐永辉超市、家家悦、重庆百货，关注步步高、新华百货、汇嘉时代、农产品。 6、旅游：推荐九华旅游，关注三峡旅游、长白山、天府文旅、宋城演艺、金马游乐。 7、餐饮：推荐百胜中国，关注海底捞、小菜园、锅圈、绿茶集团、九毛九。 8、茶饮：关注蜜雪集团、古茗、沪上阿姨。 9、代运营：推荐若羽臣，关注青木科技。 10、互联网：关注美团、东方甄选。 11、出海：推荐小商品城、名创优品、安克创新、苏美达，关注乐舒适、赛维时代、致欧科技。 #风险提示： 假设和测算误差风险，消费复苏不及预期，各消费行业竞争加剧，政策的不确定性，海外关税与政策风险。