长城汽车（601633）：长城汽车(601633)：新车周期增出口韧性提振销量,高端化、全球化驱动业绩向上250921

核心观点

Q2 公司营收、归母分别为 523.16 亿元、45.86 亿元，同比分别+7.72%、+19.47%，主要受益于新车周期拉动内销高增，海外报废税集中返还进一步增厚利润。7-8 月魏牌+坦克双品牌继续放量，叠加出口创新高，有望释放 Q3 业绩弹性。公司加速向智能新能源方向转型，国内新车上市及营销体系变革以提振内销，海外市场加速拓展下出口稳健增长。长城高端化、全球化发展提速，预计带动自身销量回升以及结构优化，业绩增长有望持续向上。

事件

公司发布 2025 年半年度报告，上半年营业收入 923.35 亿元，同比增长 0.99%；归母净利润 63.37 亿元，同比下降 10.21%；扣非净利润 35.81 亿元，同比下降 36.39%。公司发布 8 月产销快报，当月销售整车 11.56 万辆，同比增长 22.33%。

简评

Q2 归母同比+19%，主因新车周期+海外报废税集中返还。25Q2 公司营收、归母、扣非分别为 523.16 亿元、45.86 亿元、21.12 亿元，同比分别+7.72%、+19.47%、-41.56%，环比分别+30.73%、+161.87%、+43.79%。收入端看，Q2 营收稳健增长，主因国内新车周期拉动内销高增。销量方面，Q2 公司累计销售 31.3 万辆，同比+10.1%，环比+21.9%；其中出口、内销分别为 10.7 万辆、20.6 万辆，同比分别-1.8%、+17.4%，环比分别+17.5%、+24.3%。分品牌看，Q2 哈弗、魏牌、皮卡、欧拉、坦克累计分别销售 17.7万辆、2.1 万辆、4.6 万辆、0.7 万辆、6.2 万辆，同比分别+24.7%、+106.3%、-4.5%、-57.9%、-7.8%，环比分别+22.3%、+58.9%、-7.6%、+2.5%、+46.9%。期间哈弗二代枭龙 Max 及猛龙燃油版、魏牌全新高山 8/9、坦克 300Hi4-T 等新车贡献主要增量；非俄地区销量占比升至 2/3，支撑出口持续回暖。ASP 方面，Q2 平均单车收入约 16.7 万元/台，同比-2.1%，环比+7.3%。利润端看，Q2归母同环比高增，主要受益于整体规模效应，以及上半年俄罗斯报废税于 Q2 集中返还。扣非下降原因同样系报废税集中返还并提高单季非经所致。Q2 单车净利润约 1.5 万元/台，同比+8.5%，环比+114.9%。