徐工机械（000425）：徐工机械(000425)：收入稳健增长,利润率保持平稳251101

事件概述

公司发布 2025 年三季报。

收入稳健增长，利润率保持平稳 根据公司财报，25Q3 公司实现营收 233.5 亿元，同比增长 21.0%；实现归母净利润 16.2 亿元，同比增长0.2%。2025Q1-3 公司实现营收 781.6 亿元，同比增长 11.6%；实现归母净利润 59.8 亿元，同比增长 11.7%。根据中报，25H1 公司实现海外收入 255.5 亿元，同比增长 16.6%，海外收入占比达 46.6%。根据公司中报，徐工持续推进全球一体化运营和海外业务跨越式发展，公司逐步建立全球产能调配能力，“全球购、供全球”的供应链物流国际化运作模式正加快落地。目前，主要海外工厂的产能布局日趋完善，当地化率达 50%。从利润率看，公司 25Q3 毛利率为 23.0%，较去年同期略降 2.5pct，环比 25Q2 提升 1.0pct，主要原因或是产品结构及国内外收入结构变动的影响，整体利润率保持相对平稳。

土方机械保持正增长，看好非挖板块逐渐修复 根据公司中报，25H1 公司土方机械收入达 170 亿元，高于其他板块收入，同比增速达 22.4%；除土方机械外，25H1 公司的起重机械、矿业机械、高空作业机械保持了收入正增长。展望未来，非挖板块业绩压力会逐步缩小，徐工机械整体业绩稳健增长可期。

发布新一轮股权激励，资产质量稳中有进 公司注重高质量发展，25Q3 公司经营性现金流净额 19.7 亿元，较去年同期增长 482%。25Q3 公司资产负债率为65.9%，整体处于稳健水平。公司在新领导班子的带领下，国际化业务发展成效显著，资产质量逐步夯实。25Q3 公司净利率达 7.14%，较 2024 年同期下降约 1.3pct，核心系费用端影响。未来新徐工的资产质量和利润率中枢有望进一步提升。公司近期发布了 2025 年股票期权与限制性股票激励计划 （草案），对未来业绩增长展现出了较强的信心。投资建议 参考最新业绩报告，我们调整 25-27 年 盈利预测，25-27 年营业收入由 1011/1128/1247 亿元调整至1011/1132/1267 亿元 ，归母 净利润 由 80.7/105.0/119.1 亿元调 整至 76.7/95.9/113.6 亿元 ，EPS 由0.69/0.89/1.01 元调整至 0.65/0.82/0.97 元。公司 2025/10/31 日收盘股价 10.64 元，对应 25-27 年 PE 为15.1、12.1 和 10.2 倍，维持“买入”评级。风险提示 行业竞争加剧，价格战未缓解的风险、海外市场拓展不及预期的风险、国内需求修复不及预期的风险。