润泽科技（300442）：润泽科技(300442)：AIDC业务结构优化,盈利能力正在边际改善-公司跟踪报告250929

本报告导读：中报业绩稳健；AIDC 业务结构优化；一线核心资源限制严格，更具稀缺性；REITs 成功上市，“轻重分离”模式打通。

投资要点

维持“优于大市”评级。我们预计，公司 2025-2027 年营业收入分别为 62.82/76.36/91.09 亿元（原 2025-26 预测为 77.31/99.67 亿元），同比增长 43.93%/21.55%/19.29%；归母净利润分别为 26.94/33.36/40.50亿元（原 2025-26 预测为 30.83/40.49 亿元），同比增长 50.49%/23.82%/21.42%；EPS 分别为 1.65/2.04/2.48 元。参考可比公司，给予公司2025 年动态 45 倍 PE（原为 2024 年 32x），目标价 74.18 元（+79%），维持“优于大市”评级。中报业绩稳健。2025 年上半年，公司营收 24.96 亿元，同比增长15.31%，归母净利润 8.82 亿元，同比下降 8.73%。利润短期承压主因是上半年大规模交付约 220MW，折旧、电费等成本先行，而收入确认有爬坡周期。公司披露归母净利季度环比增长 5.06%，说明边际正在改善。AIDC 业务结构优化。2024 年，公司引流相关业务以一次性收入为为主。2025 上半年，AIDC 业务重心已全面转向智算服务，且上半年智算服务收入占比已经较高，AIDC 业务结构实现显著优化，其业务稳定性与盈利持续性均大幅提升。一线核心资源限制严格，更具稀缺性。2025 年以来，一线城市及其周边的土地和能耗限制更加严格，因此，非一线城市订单开始起量。同时，随着机柜功率的指数级跳升，电力资源肯定也是越来越紧张，所以一线城市的优质机柜资源更具有稀缺性。REITs 成功上市，“轻重分离”模式打通。公司南方润泽科技数据中心REIT 成功上市。REITs 平台的搭建盘活了存量优质资产，优化了资本结构，打通了“重资产基础设施+轻资产运维服务”的业务模式。我们认为，公司公募 REITs 的成功发行，为公司提供了坚实的资金和工具支持，将进一步巩固其市场地位。

风险提示。AIDC 的需求增长不及预期；IDC 业务上架率不及预期影响净利润；市场竞争加剧。