中国必需消费行业：欲买必选消费，先买乳业中游－26年1月投资策略260105

需求：12 月重点跟踪的 8 个必选消费行业中 4 个保持正增长，4 个负增长。其中，增长的行业包括调味品、速冻食品、软饮料和餐饮；下降的行业包括次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品和啤酒。与上月相比，除次高端及以上白酒外，其余行业单月同比增速均有好转。其中调味品、软饮料及餐饮行业增长加速，主要受益于政策支持及消费者健康意识和对便捷需求的提升。而传统品类如白酒、啤酒和乳制品受消费意愿减弱、替代品竞争及季节性因素影响，延续承压。价格：12 月白酒批价多数企稳。月底飞天整箱、散瓶和茅台 1935 批价为 1600/1590/640 元，较上月-50/-50/+5 元，较去年同期-720/-660/-30 元。普五批价为 820 元，较上月+20 元，较去年同期-100 元。国窖1573 批价为 850 元，较上月-5 元，较去年同期-10 元。12 月调味品与软饮料代表产品折扣力度减小，液态奶与方便食品折扣力度加大。婴配粉与啤酒折扣表现平稳。成本：12 月 6 类消费品成本指数涨跌互现。软饮料/方便面/调味品/乳制品/速冻食品/啤酒现货成本指数分别变动+1.06%/+0.49%/-0.29%/-0.45%/-0.54%/-1.05% ， 期 货 成 本 指 数 分 别 变 动 +0.99%/-0.51%/-0.47%/+0.39%/-1.13%/+0.88%。易拉罐/纸/塑料/玻璃价格同比变动+12.5%/+9.8%/-1.3%/-18.0% 。 蔬 菜 / 大 豆 / 白 糖 / 棕 榈 油 价 格 同 比+10.7%/+9.8%/-14.2%/-14.6%。原奶价格维持 3.03 元/公斤。资金：截至 12 月底，港股通资金当月净流入 208.25 亿元（上月净流入 1115.76 亿元），必需消费板块市值占比为 5.61%，较上月提高0.2pct。乳制品港股通市值占比为 16.7%，较上月增持 0.38pct；食品添加剂行业港股通占比为 13.7%，排名次之，较上月增持 0.48pct。按港股通持股比例排名，青岛啤酒（48.4%）港股通比例最高，优然牧业（24.5%）、安德利果汁（23.8%）次之。估值：12 月底 A 股食品饮料的 PE 历史分位数为 16%（20.3x），较上月末下降 5pct，子行业分位数较低的分别为啤酒（0%，19.9x）、白酒（11%，18.0x）。A 股食饮龙头的估值中位数为 22x（与上月持平）。H 股必需性消费行业 PE 历史分位数为 21%（18.1x），在 12 个一级行业中排名第 12 名（持平）。子行业分位数较低的是包装食品（3%，10.1x）、酒精饮料（4%，16.4x）等。H 股食饮龙头的估值中位数为15x（较上月下降 1x）。建议：短期跟随上涨，长期首选乳业。元旦期间和新年首个交易日，A、H 两市明显上涨，投资者风险偏好回升。如果风格延续，必选消费板块预计将跟随上涨，但整体基本面缺少催化剂。从我们跟踪的月度数据来看 25 年第四季度忧多于喜，主要体现在多数行业需求持续低迷，成本红利逐步减小。展望 26 年，我们认为上半年多数行业基本面仍将延续这些趋势。其中乳业有望率先底部回升，迎来业绩和估值的“戴维斯双击”；白酒需求底部和龙头战略影响不确定，买入仍有风险。展望 1 月，我们建议关注两条主线：一是符合高风险偏好风格，如泸州老窖、五粮液、燕京啤酒、东鹏饮料；二是符合基本面和股息率改善逻辑，如伊利股份、蒙牛乳业、康师傅、安井食品、青岛啤酒。风险提示：消费恢复缓慢，外贸冲突影响经济，人民币明显贬值。