环保及公用事业行业：持续关注绿色燃料，重视废油脂稀缺性－周报260111

专题研究

2025 年年内 HVO&SAF 涨幅显著。复盘 2025 年生物柴油价格走势，二代&三代生物柴油（HVO 和 SAF）年内涨幅明显，HVO 年内最高涨至2853.38 美元/吨，SAF 最高涨至 2900.95 美元/吨，较最低点涨幅分别达 69.2%、69.1%，涨幅及趋势具有一致性。此轮价格走高主要受到下游需求释放影响：（1）SAF 方面，2025 年为欧盟 ReFuelEU 航空法规（RFEUA）明确要求航空燃料供应商向飞机运营商提供的所有燃料中添加一定比例政策实施的第一年，法规要求 2025/2030/2050 年 SAF含量必须达到 2%、 6%、70%，2025 年带来约 140 万吨需求增量，下半年集中履约带动 SAF 需求大幅提升推高价格；（2）HVO 方面则主要由于欧洲、新加坡等地生物船燃需求提升。往后看，（1）生物柴油方面：德国内阁于 12 月 11 日批准了 RED III转化为国家法律的立法，并从 2026 年起废除对先进生物燃料的双倍积分政策，标志着 2023 年生效的 RED III 法案在欧盟内部推进获得重要进展。此外，印尼、巴西、印度等相继出台交通燃料减排目标及生物柴油掺混比例提高等措施，经合组织-粮农组织预计，发展中国家有望接棒欧盟成为生物燃料的主要消费增长地。（2）SAF 方面，作为航空业减排的重要途径，2025 年是欧盟实施强制掺混政策的第一年，随着各国在 SAF 领域掺混要求提高，SAF 需求量提升，而二代烃基生物柴油 HVO 作为 SAF 原料，需求也将进一步提升。UCO 作为 HVO 和 SAF 的原料，产量有限具备稀缺性，建议关注具备废油资源和产能的相关企业。UCO 是生物柴油的原料油之一，其生产的UCOME 碳减排效应最显著，较传统化石柴油的减排幅度达 80%以上，根据 OECD，近年来由于多国对于碳排放要求趋严，以 UCO 为原料的生物质柴油需求快速提升，全球废弃油脂产量也持续提升。我国是世界上的 UCO 生产国，当前出口/国内需求约各占一半，随着下游产品市场空间打开，作为 UCO 来源的废弃油脂产能或将出现供应瓶颈，短期内 UCO 行业可通过优化收料渠道、提升提纯效率等手段提高产能，但长期看，HVO 和 SAF 需求增量空间广阔，UCO 作为重要原料稀缺性将持续凸显。建议关注国内具备废油生产能力和技术优势的企业，【山高环能】【朗坤科技】【卓越新能】【军信股份】等。

行情回顾：12 月 26 日-1 月 9 日上证指数上涨 4.06%，创业板指数上涨 2.73%，煤炭指数上涨 5.48%,跑赢上证综指 1.42pct，公用事业指数上涨 0.1%，跑输上证综指 3.96pct,环保指数上涨 2.41%，跑输上证综指 1.65pct。