商业航天行业：Rocket Lab－从小火箭之王到太空基建总包商，被低估的航天第二极

#核心观点： 1、Rocket Lab处于企业生命周期关键拐点，已从小型火箭发射商蜕变为垂直整合的端到端太空系统巨头，构筑了仅次于SpaceX的航天全产业链护城河。 2、发射业务方面，Electron火箭是西方世界小型卫星发射绝对龙头，具有高频次、高可靠性的壁垒，并通过HASTE项目切入美国国防部高超音速测试供应链，具备国防战略资产属性。中型可回收火箭Neutron预计2026年首飞，旨在挑战Falcon 9的垄断地位，瞄准星座组网发射市场。 3、空间系统业务方面，通过一系列战略并购构建了从能源、飞控软件到激光通信和有效载荷的完整供应链，具备极致的垂直整合优势。通过Photon通用卫星平台承接大规模星座建设，正从硬件制造商转型为提供发射、制造、运营全生命周期服务的平台型巨头。 4、全球航天产业正经历结构性变革，中国商业航天处于从政策孵化期向工业化爆发期过渡的关键节点，预计2026年将成为行业阿尔法元年，投资逻辑将转向基于供应链业绩兑现的基本面投资。 #投资建议： 无投资建议 #风险提示： 中子号延期风险、现金流风险、并购整合风险