电力行业：电改下半场开启，投资理性化，电源市场化，电价现货化－专题研究报告

#核心观点： 1、电力行业投资趋于理性，预计2025年装机已达峰。新能源投资明显降温，火电投资保持可观增速，预计2026年达峰。 2、新能源装机节奏回归理性，2025年上半年出现“531”抢装潮后，下半年装机环比、同比均明显下行，预计2026年增速将大幅下滑。 3、煤电核准潮已过，预计2025-2026年迎来投产高峰，年均投产体量有望达8000万千瓦以上。 4、2026年电改新动向为“电源市场化，电价现货化”。新能源增量项目竞价结果普遍较好，核电持续提高入市比例。 5、电价现货化方面，“1502”号文推动电力交易从“中长期为主，现货为辅”转向全面与现货市场挂钩，发电收入将更大程度与真实电力供需挂钩。 6、电改下半场，新能源投资降温，火电电量有望重迎增长。预计2026年火电发电量增速可达2.20%。 7、电价方面，2026年年度长协电价降幅超预期，但现货市场或成为火电利润新增长点，火电机组在现货市场可能实现“量价齐升”。 #投资建议： 1、优质龙头电力央企：建议关注布局华东的央企龙头：国电电力、华润电力。 2、煤电一体化运营商：建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源、皖能电力、内蒙华电、甘肃能源。 #风险提示： 电力需求持续低于预期；电价超预期大幅下行；火电小时数大幅下行；风光装机持续高增速导致消纳和电价压力突显；电力市场化改革推进不及预期。