电力行业：长债利率下行，电力资产红利属性凸显250108

十年期国债收益率显著下降，截至2024年12月27日，已经下降至1.693%，电力资产作为典型红利资产，资金配置比例有望加强；“国九条”和市值管理政策有望推动运营商分红落地；降息背景下电力作为高资本开支，高借款行业，有望通过财务置换节约财务费用，释放利润。电改背景下，水电、核电、火电逐步兑现红利属性。

国债利率下行，红利资产配置价值相对凸显

12月9日召开的中共中央政治局会议，分析研究2025年经济工作，其中货币政策表述方面由“稳健”改“适度宽松”,稳健略偏宽松的背景下，流动性有望保持合理充裕，十年期国债收益率或有进一步降低空间，截至2024年12月27日，已经下降至1.6929%,电力资产作为典型红利资产，资金配置比例有望提高。

“国九条”和市值管理政策有望推动运营商分红落地

2024年4月国务院发布《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》,其中提出“强化上市公司现金分红监管”、“加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率”等。年内多次会议、政策提及市值管理相关内容，市值管理有望纳入央企负责人考核机制，正向激励有望加强，同时电力企业经营稳健、信披质量较高等为A股核心资产，“市值管理”要求有望进一步推动电力企业分红比例提升，给投资者带来较好回报。

降低带动电力公司净利润增长

电源建设有高资本开支属性，电力运营商建设电源之初，需要发债/借款/再融资等方式筹集部分建设资金，因此电力运营商每年财务费用(主要为利息费用)支出较多。在降息背景下，我们认为电力公司有望通过低息贷款置换高息债务，有望节约财务成本，释放利润。

水电、核电、火电逐步兑现红利属性

我们认为水电、核电、火电利润长期向好，具备持续红利兑现能力。水电：降水每年有波动，拉长时间来看水电利用小时数整体呈现均值回归，水电设备折旧年限陆续到期逐步释放利润。核电：截至2024年10月，核电累计投资完成额同比增速分别为+42%(2021)、+26%(2022)、+21%(2023)和+49%(2024M1-M10)。核电投资步入高增速阶段，我们预计本轮核电投产高峰期在2027-2029年，届时新增装机贡献利润，核电运营商资金缺口或收窄，远期分红能力或有保障。火电：电价预期已落地，江苏/广东2025年年度交易电价同比降低40.49/73.76元/MWh,煤价下跌提升利润，煤价截至12月底同比降低18.51%,随着电改持续推进，2026年火电容量电价有望提升，火电综合收益有望稳定，保障分红能力。

投资建议

关注高股息红利资产

水电方面，水电现金流充沛，早期建设的水电站陆续折旧到期，固定成本有望降低，降息背景下收益有望提升。核电方面，盈利稳定属性，现金流充沛，分红比例有望提升，红利资产属性突出，核电2024年已核准11台，业绩稳定同时兼备成长。建议关注核电龙头公司，中国核电、中国广核。火电方面，电力需求相对稳定，煤价降低，现货电价+容量电价回收成本+辅助服务补偿促进火电收益更具稳定性，稳定现金流保障分红比例，建议关注华能国际、皖能电力、浙能电力等。