电力设备及新能源行业：特高压第6批设备中标公示，景气依旧250120

事件：近日，国网公示2024年特高压项目第六次设备招标采购中标结果。

本次招标直交流全覆盖，24年总金额同比下降。本次特高压招标公示金额高达82.26亿元，环比-5.86%。本次需求主要来自大同-天津南1000kV交流工程和甘肃-浙江±800kV直流工程，实现直流交流全覆盖。24年国网共有6批次特高压设备集中采购招标，已完成5批次的中标公示(其中4批次被取消),24年度累计招标总金额达261.58亿元，同比-35.45%(23年共8批次招标),主系采购批次减少。

GIS和变压器占本次招标总额近80%。1000kV组合电器GIS中标金额26.70亿元，平高电气7.45亿元，占比27.91%,中国西电7.40亿元，占比27.72%。换流变压器中标金额29.60亿元，平高电气7.45亿元，占比27.91%,中国西电7.40亿元，占比27.72%。1000kV变压器中标金额8.62亿元，特变电工2.92亿元，占比33.87%,中国西电2.79亿元，占比32.33%。

本次中标格局稳定，特高压龙头优势明显。本次中标中，中国西电、特变电工、保变电气、平高电气、思源电气、宏盛华源排名前6,中标金额分别为17.07亿元/13.77亿元/12.28亿元/7.49亿元/0.90亿元/0.74亿元，占比分别为20.8%/16.7%/14.9%/9.16%/1.1%/0.9%。

储备项目充分，特高压建设中长期高景气。2024年中央经济工作会议再提加快“沙戈荒”新能源基地建设，2025年全国能源工作会议提出，积极推动蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳、巴丹吉林-四川、南疆-川渝4条特高压直流核准开工，政策指引向好。此前，国网披露储备项目“9直5交”,存量储备丰富。2024年12月，雅鲁藏布江下游水电工程已获核准，建设水风光互补的清洁能源基地；2025年1月，烟威、海阳辛安核电送出特高压工程获得核准。我们测算450GW风光大基地“十四五”和“十五五”期间新增外送直流通道需求约27-32条，存量线路4条，在建6条，缺口17-22条，目前23条直流正在推进(包含科研、可研、核准、建设等)。我们认为短期来看，2023-2024年累计招标“6直2交”,2025年有望迎来交付大年，我们预计2025年/2026年直流特高压核准开工4条/4条。后期仍有望新增特高压线路规划，总规模有望超预期，可有效支撑“十五五”特高压建设高景气。

柔性直流换流阀逐渐平价，渗透率有望提升。2025年1月，国网“士800kV/8GW”特高压柔性直流技术成果发布暨应用推进会召开，确认发展“士800kV/8GW”特高压柔性直流是服务新能源大规模开发、助力实现“双碳”,强化大电网安全稳定、构建新型电力系统，推动产业链发展、培育新质生产力的迫切需要。我们预计，未来随着IGBT、电容器等核心元件的进一步国产化，换流阀成本有望进一步下降，柔直渗透率有望进一步提升。

投资建议

“十五五”特高压建设持续高景气，柔直渗透有望提速，2025有望迎交付大年，特高压板块有望形成业绩+订单的双重驱动。重点关注国电南瑞(600406.SH)、许继电气(000400.SZ)、中国西电(601179.SH)、平高电气(600312.SH)、特变电工(600089.SH)、四方股份(601126.SH)。

风险提示

行业政策不及预期的风险；风光大基地建设不及预期带来的风险；特高压投资不及预期的风险。