华泰证券-AI商业化双主线：云基建护航场景应用共振-20251017

25 年以来行业逐步从大模型技术的角逐，切换到场景应用的渗透。互联网平台公司根据自身的资源禀赋积极在自身优势场景中寻找商业化的机会，我们建议关注两条主线：其一，基础云设施服务商，整体受益于下游场景需求，具备稳健增长潜力。其二，广告和垂直应用领域，内容平台与电商平台有天然的应用场景，AI 在广告效率提升方面已逐步显现。垂直应用更偏 ToB 服务，结合自身场景优势，切入上游工作流需求，提供收入增量。大模型平权重塑 AI 渗透逻辑，垂直场景商业化成破局关键海内外 Token 调用量增长显著，豆包 25 年 5 月日均调用量同比增 137 倍，Gemini 25 年 7 月处理量较 4 月时翻倍，印证 AI 需求持续释放；推理价格下行，国内模型性价比优势凸显（较海外低约 50%），叠加开源策略主导，突破场景渗透限制。商业化层面，国内厂商聚焦移动端垂直场景，广告赋能、视频生成、图像编辑等场景端的价值兑现或将成为行业核心增长引擎。云服务构筑 AI 基建底座，头部厂商全栈能力形成护城河AI 与云基建协同共生，云平台通过“弹性算力+全链路工具+AI 原生存储”三维支撑，大幅降低 AI 开发门槛。头部厂商已形成差异化全栈布局。阿里以通义大模型为核打造 AI 时代全新云智能体系，百度依托“昆仑芯+文心大模型”巩固算力与生态优势，腾讯聚焦“多模态 SaaS+multi-Agent”撬动长尾市场。全栈能力的云厂商将持续占据行业主导地位。AI+广告重构行业价值链条，内容平台与技术龙头双向受益AI 全链路重构广告行业。素材端，AIGC 实现批量生成（快手可灵、字节即梦缩短视频制作周期 60%）；投放端，生成式召回与多模态理解推动转化率提升，未来多 Agent 协同将实现广告主指令执行自动化。内容与电商平台凭借“数据闭环+场景高频”成为核心受益者：视频/社交/电商平台通过精准推荐提升用户时长，依托效果广告 ROI 改善吸引广告主预算转移。垂直领域 AI 应用多点开花，B 端商业化打开增量空间多个垂直赛道已实现 AI 技术的落地与商业验证：AI+视频，可灵、即梦跻身全球第一梯队，B 端企业服务成为新增长点；AI+招聘，猎聘 AI 产品渗透率超 70%，简历快读与智能面试使招聘效率提升；AI+办公，飞书、钉钉突破千万级数据处理，行业定制化方案加速落地；AI+图片，美图 Roboneo 产品登顶多国 APP Store，与阿里合作拓展 B 端场景。随着技术融入行业工作流，结合 AI 能力为 B 端定制化赋能正成为厂商差异化竞争的核心抓手。与市场不同的观点市场关注焦点为大模型的技术领先性以及 C 端应用落地情况，而我们认为场景应用才是 AI 商业化的核心。此外，B 端定制化服务因需求刚性、行业壁垒高和变现多元，有望成为差异化竞争关键，头部厂商将率先受益。聚焦技术壁垒与场景优势标的，把握结构性投资机遇综上重点推荐两类企业：AI 基建设施服务商阿里（云业务高增+闪购减亏可期）、百度（AI 重塑长期叙事，昆仑芯、自动驾驶业务重估）；垂直场景应用腾讯（微信生态 AI 商业价值持续释放）、快手（可灵迭代+广告货币化率提升）、哔哩哔哩（AI 赋能广告基建，拉动利润率上行）、美图（AI 付费逻辑兑现+生产力场景打开空间）、猎聘（AI 降本增效+招聘需求修复），在细分场景中形成“技术-数据-商业”闭环，中长期增长可预见性强。风险提示：技术迭代与模型能力不及预期；云算力与基建供给波动；垂直场景商业化落地滞后；行业竞争加剧与盈利承压。