华洋赛车(834058)：2024年报及2025年一季报点评：俄罗斯与欧洲重点市场持续放量，期待双品牌策略提升细分增量250501

俄罗斯与欧洲等重点市场持续放量，2501业绩同比增长162%。公司发布 2024 年报与 2025 年一季报,2024 和 2501 分别实现营收 5.27/1.78亿元，同比+10.06%1+264.24%;归母净利润0.5610.12 亿元，同比+9.43%1+161.79%;扣非归母净利润0.5310.11 亿元，同比+17.58%1+179.48%。业绩同比上升主要是公司自主品牌推广战略继续不断细化，与多个空白地区经销商建立了合作关系，并积极提升俄罗斯、欧洲市场等重点市场的利润率。2024年，公司销售毛利率同比+0.53pct至 22.32%，但由于新产品研发、市场渠道推广以及新增子公司的相关费用增加，销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.52%14.72%1-1.05%14.31%同比+0.341+0.251-0.65/+0.74pct，销售净利率同比-0.49pct 至 10.23%。

国内外市场对公司产品需求增加，两轮摩托车和全地形车的营收毛利率均上升。1)两轮摩托车:2024年该业务营收同比+15.26%至 3.47亿元在总营收占比同比+2.97pct至65.86%，毛利率同比+0.68pct至22.95%其中，俄罗斯为主的远东市场以及中东、东南亚等新兴发展中市场为公司两轮越野车的重点开拓区域。从增量角度来看，远东的“一带一路”沿线市场仍为公司未来业务的重要拓展方向，也是增速较快的地区。2)全地形车:2024年该业务营收同比+3.38%至1.63亿元，在总营收占比-2.00pct至30.98%，毛利率同比+0.39pct至20.81%。

实施双品牌战略深耕细分市场，积极布局电动新能源市场。1)产品优势:公司形成覆盖三十余种规格型号的较为丰富的产品体系，在车架主体结构设计、整车性能调校(动力性、加速性、制动性、操控性等)和高效传动系统设计等方面掌握核心技术，相较市场同类产品具有更佳的使用体验。根据公司招股书数据，2021年公司两轮产品全球市占率约为8.49%，四轮产品占全球 ATV 产品市场比例为 17.56%。2)双品牌战略:自主品牌 KAYO 已在包括美国、俄罗斯、捷克、波兰、瑞典、中国等多地成为适用于青少年使用的越野摩托车优势品牌。2024年，公司投资设立峻驰摩托，实施双品牌战略，快速填补原有单一品牌长期未能覆盖的市场需求，开拓主营市场新空间。3)布局电动市场:2024年公司新设子公司华锐动能，在非道路领域服务于华洋赛车母公司油改电战略业务，并有望在电动新能源市场中获取全产业链商业机遇。

盈利预测与投资评级:公司全方位越野摩托综合能力领先，业绩成长可期，考虑国际贸易不确定性，调整 2025~2026 年归母净利润为 0.6910.90亿元(前值为 0.7510.95 亿元)，新增 2027 年归母净利润预测为 1.14 亿元，对应最新 PE为 26.87122.04/17.63x，维持“增持”评级。