国金证券(600109)：投资弹性显著，深化财富转型250424

国金证券发布年报，2024年实现营收66.64亿元(yoy-0.98%)，归母净利16.70 亿元(yoy-2.80%)，超出我们的预期(归母净利 10.63 亿元)，主要系 24Q3 以来权益市场回暖、驱动公司投资等业务线增长。其中Q4单季度实现归母净利 7.77 亿元(yoy+61.00%，qoq+77.00%)。25Q1 营收 18.85亿元(yoy+27.14%)，归母净利5.83 亿元(yoy+58.82%)。公司业绩弹性较强、财富管理转型成效显著，维持“增持”评级。

深化财富管理转型，经纪净收入同比增长2024 年公司财富管理板块营业收入达 30.94 亿元，同比增长 16.58%，客户资产规模同比增长 27%，年轻客群占比超五成，为公司战略支柱业务。年内 90 后、00 后新开户占比突破 52.9%，带动客户总数同比增长21%。公司代理买卖证券及两融业务市占均同比提升，市占率达1.37%和 1.63%,同比分别增加 19bp和15bp。全年证券经纪业务净收入19.05 亿元，同比增长 15.69%:25Q1继续高增，同比增长58%至6.1亿元。

投资收入弹性显著，25Q1保持同比增长2024 年公司投资类收入 19.19 亿元，同比增长 17.17%。权益投资方面，公司秉持稳健的投资风格，实施指数投资与高价值个股投资相结合的投资策略;固收投资方面，对信用风险做精细化管理，积极把握类固收品种交易机会。25Q1 投资类收入6.15亿元，同比增长42.95%，驱动业绩增长。

投行收入同比下滑，服务实体提质增效2024 年公司投资银行业务收入9.08亿元，同比减少32.55%，主要受IPO和再融资规模下滑影响。公司投行业务保持较强水平，股权融资方面，主承销家数稳居行业前十，其中再融资业务位列第五:债券承销方面，金额首破千亿，排名跃升两位跻身行业前十。在服务实体方面，新质生产力项目占比较高，覆盖智能穿戴、高端医疗设备等前沿领域，服务实体经济提质增效。

盈利预测与估值

公司投资类收入弹性显著，考虑到开年以来权益市场表现平稳、未来有望持续向好，公司深化财富管理转型，适当上调投资类收入、经纪业务净收入等假设。预计公司 2025-2027年EPS 分别为 0.53、0.58、0.62 元(前值2025-2026年0.35、0.41 元，上调51%、42%)，2025年 BPS 为 9.44 元。可比公司 2025年 Wind 一致预期 PB 均值为 0.89 倍，考虑公司投资弹性显著、深化财富管理转型，给予公司2025年PB溢价至1.0倍，目标价9.44元(前值 8.97 元，基于 2024E PB 估值 1.0倍)，维持“增持”评级。