胜宏科技（300476）：胜宏科技(300476):Q4业绩预告中值不及预期,静待AIPCB产能爬坡及客户导入

#核心观点

1. 公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润41.6-45.6亿元，同比增长260.4%~295.0%；扣非归母净利润41.5-45.5亿元，同比增长263.6%~298.6%。
2. 第四季度业绩中值不及市场预期，Q4归母净利润中值11.2亿元，环比增长1.2%；扣非归母净利润中值11.0亿元，环比增长0.3%。
3. Q4业绩不及预期原因包括：惠州及泰国新投产的AI算力PCB产线处于爬坡期，用工成本及折旧摊销增加，良率爬坡拖累毛利率；大客户NPI项目增加导致研发费用上升，以及汇率波动带来汇兑损失；部分客户供应链份额有所损失。
4. 公司在AI算力领域技术领先，已突破100层以上高多层板制造技术，实现6阶24层HDI量产，并储备8阶、10阶HDI技术，支持AI服务器加速卡、1.6T光模块等前沿产品需求。
5. 公司卡位英伟达及北美CSP等核心大客户，未来随着CPX中板、正交背板量产及CoWoP技术应用，单机柜PCB价值量有望大幅提升。
6. 公司正加速惠州、越南、泰国等地AI算力产能的投建与释放，以响应海内外客户需求，AI业务有望迎来高速增长。
7. 公司已进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等国际知名企业供应链。

#盈利预测与评级

维持“增持”评级。预测公司2025-2027年营业收入为196.4亿元、320.1亿元、480.2亿元；归母净利润为43.6亿元、80.7亿元、135.0亿元；EPS为5.01元、9.27元、15.52元；对应PE为56.2倍、30.3倍、18.1倍。

#风险提示

行业需求低于预期；同行竞争加剧；客户拓展及订单导入不及预期；汇率波动。

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