国金证券(600109)：2024年报及2025一季报点评：业绩好于预期，经纪两融市占率提升250425

●业绩好于预期，经纪两融市占率提升2024 年公司营业收入/归母净利润为66.6/16.7亿元,同比-1%1-3%,加权平均 ROE5.04%,同比-0.35pct。202501 营业收入/归母净利润 18.9/5.8亿,同比+27%H59%年化加权平均 ROE6.84%。2024 年与 202501业绩好于我们预期，主因自营投资收益率好于预期，公司经纪、资管、利息净收入、投资收益同比均有所增长，投行收入同比下降构成一定拖累。考虑公司业务表现好于预期，我们上修公司2025-2026 年归母净利润预测至 22125 亿元(调前 21/24)，新增 2027 年预测 29亿元，同比+32%/+15%/+13%，EPS 分别为0.610.710.8元。公司投行品牌优势较强，“以投行为牵引，以研究为驱动”的差异化业务模式持续推进。当前股价对应2025-2027年PB0.8/0.810.7 倍，维持“买入”评级。。投行业务承压，经纪业务市占率提升，机构降佣导致净佣金率下降(1)2024 年/202501 投行净收入9.1/13 亿元，同比-32%1-45%，受市场环境影响而承压。2024年公司 IPO 和北交所上市主承销家数市场排名第 10，再融资单数市场排名第 5。公司积极挖掘优质民营企业，近三年民营企业占比约 93%。(2)2024 年1202501 公司经纪净收入 19.1/6.1 亿元，同比+16%/+58%，市场股基成交额同比+23%/+72%。2024 年公司股基成交额市占达1.45%，同比+18bp，测算净佣金率万 1.85，同比-15%，预计主要受机构降佣影响。2024年公司财富管理业务累计客户数同比+21%，客户资产总额同比+27%，90后、00后客户合计新开户占比由 47.7%提升至 52.9%，整体客户结构不断优化。(3)2024年1202501资管业务实现 1.1/0.3 亿，同比+15%1+36%。。两融市占率提升，自营投资收益率提升

(1)2024年/202501 公司利息净收入分别 12.9/3.5 亿元，同比+7%/+28%。2024年1202501 融出资金市占率达 1.65%/1.63%,较 2023 年末的 1.57%有所提升。(2)2024 年公司自营投资收益 19.2 亿，同比+17%，自营金融资产规模245 亿，同比-35%，自营投资收益率 6.17%，较 2023 年的 4.72%改善，公司在固收和权益方面积极把握住了市场机会，衍生品业务表现稳健。202501公司自营投资收益6.1亿元，同比+43%，年化自营投资收率 7.25%，期末自营金融资产规模 434 亿，较 2025 年初增长 78%。