三未信安(688489)：核心产品营收高增,积极开展多元布局250422

投资要点:事件:公司发布2024年年报，全年实现营业收入4.73亿元，同比增长31.96%，实现归母净利润0.42亿元，同比下降37.40%，实现扣非归母净利润0.16亿元，同比下降73.11%。营收稳健增长，核心产品营收高增。分行业来看，2024年公司在金融行业实现收入1.22亿元，同比增长23.82%;政府行业实现收入0.65亿元，同比增长47.20%;云厂商行业实现收入0.57亿元，同比增长174.10%;能源行业实现收入0.49亿元，同比增长67.28%;运营商行业实现收入0.49亿元，同比增长124.85%;公司在云厂商、运营商行业营收的显著增长主要得益于公司深耕及收购江南天安。分产品看，2024年公司密码整机实现收入1.99亿元,同比增长52.36%;密码系统实现收入1.11亿元，同比增长3.45%;密码服务及其他收入0.90亿元，同比增长84.06%，主要是市场对云加密服务、开发升级等密码服务需求增加所致;密码模组实现收入0.49亿元，同比下降12.44%。毛利率保持高水平，期间费用同比增加。公司2024年实现综合毛利率72.20%，同比下降1.00pcts。实现期间费用率67.16%，同比增长9.74pcts，实现销售/管理/研发费用率分别为31.06%/10.91%/27.69%，分别同比变动+5.62pcts/-0.11pcts/+0.26pcts，销售费用变动主要是引进高水平销售人才所致。公司销售净利率10.55%，同比下降10.57pcts。公司合同负债0.21亿元，同比增长353.41%。积极开展多元布局，深化产业协同发展。公司持续投入研发，在密码芯片、抗量子密码算法等前沿领域实现突破，开发出新一代密码芯片、全系列抗量子密码产品、隐私计算保护平台、机器学习数据安全平台等产品，提升市场竞争力。海外布局上，通过成立中国香港、新加坡子公司，系统开拓海外密码安全市场，探索云密码服务模式，构建全球化业务体系。并购整合方面，公司通过收购江南天安，以及深化与江南科友、江南天安的业务协同，完善密码业务生态体系，为业绩增长夯实基础。盈利预测与投资建议:根据公司最新财报，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.81/1.05/1.50亿元，维持"增持"评级。风险提示:子公司收购业务整合不及预期;技术研发进展不及预期;行业竞争加剧。