罗莱生活(002293)：高分化持续,期待莱克星顿扭亏250424

事件概述

2024 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 45.59/4.33/4.03/8.47 亿元，同比下降14.22%/24.39%/21.72%/9.46%，24 年莱克星顿亏损 2871 万元、而 23 年为盈利，剔除莱克星顿影响后主业扣非净利为 4.32 亿元、同比下降 9%；非经常性损益主要为政府补助 0.29 亿元，同比减少 34%。经营现金流高于归母净利主要由于存货减少、应收减少。2025Q1 公司收入 / 归母净利 / 扣 非 归 母 净 利 分 别 为 10.94/1.13/1.06 亿 元 、 同 比 增 长0.57%/26.31%/22.13%，净利增速高于收入主要由于毛利率提升。24 年末每 10 股派发现金红利 4 元，叠加中期派息每 10 股派发现金红利 2 元，分红率为 115.2%，股息率为 7.2%。

分析判断: 直 营 基 本持平主要来自开店贡献。分渠道来看，24 年线上/直营/加盟/其他/美国收入分别为13.82/4.01/14.48/5.05/8.22 亿元、同比增长-14%/-1%/-19%/9%/-22%，线上收入占比持平、仍为 30%。24 年直营/加盟店数分别为 411/2227 家，24 年直营/加盟新开门店数量分别为 115/231 家，净开 76/-168 家，同比增长 23%/-7%，推算直营店效/加盟单店出货（98/65 万元）同比下降 19%/13%。24 年毛利率提升但净利率下降主要由于销售和管理费用率提升、营业外（违约金）支出增加，25Q1 净利率改善。（1）24 年公司毛利率为 48.01%、同比增长 0.74PCT，24 年线上/直营/加盟/其他/美国毛利率分别为53.32%/67.55%/48.84%/48.05%/28.07%、同比提高 1.11/0.30/1.42/5.76/-5.76PCT。24Q4 毛利率为 53.02%，同比增长 0.47PCT。25Q1 公司毛利率为 45.97%、同比增长 2.42PCT。（2）24 年净利率为 9.49%、同比下降1.28PCT；25Q1 净利率为 10.3%、同比提高 2.11PCT。从费用率看，24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为26.4%/6.58%/2.18%/-0.46%、同比提高 1.69/0.64/0.08/-0.04PCT，其他收益+投资净收益占比下降 0.3PCT，公允价值变动占比下降 0.1PCT；资产和信用减值损失 1.44 亿元，计提增加 0.27PCT；资产处置收益占比提升0.2PCT，营业外支出占比提升 0.5PCT（主要由于违约金支出 1486 万、大幅增加），所得税占比下降 0.9PCT。（ 3 ） 25Q1 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财务费用率为 17.5%/7.82%/2.02%/-0.16% 、同比增长 -0.09/-0.56/0.04/0.43PCT，投资收益+其他收益占比提升 0.1PCT，资产和信用减值损失 0.10 亿元，计提增加0.18PCT。营业外支出占比下降 0.6PCT，所得税占比提升 0.3PCT。（3）分子公司来看，2024 年美国莱克星顿净亏损 2871 万，23 年为盈利 3939 万元。存货、存货周转天数下降。24 年末存货为 10.87 亿元，同比下降 19.16%，存货周转天数 185 天、同比减少 6 天。应收账款为 3.34 亿元、同比下降 28%，应收账款周转天数为 31 天、同比减少 5 天。Q1 存货周转天数为 157 天，同比减少 36 天，环比减少 27 天，应收账款周转天数为 26 天，同比减少 7 天，环比减少 6 天。投资建议： 我们分析，（1）贸易战下国内有望持续推出刺激内需消费的政策，如 24Q4 以来的家纺补贴、消费券等，有望带动公司收入增长。期待加盟商去库存、终端消费企稳后迎来发货增长。（2）美国板块，我们预计随着美国地产企稳回升，美国子公司业务盈利能力有望逐步修复。（3）线上有望在控折扣后利润提升。