开立医疗(300633)：2024年短期承压,战略投入驱动长期发展250423

投资要点

2024 年受国内行业政策因素及公司逆势加大战略投入影响，公司业绩短期承压。2024年公司实现营业收入 20.14 亿元，同比下滑 5.02%，归母净利润 1.42 亿元，同比下滑68.67%，扣非归母净利润 1.10 亿元，同比下滑 75.07%，经营活动产生的现金流量净额 3.07 亿元，同比下滑 37.35%。2024 年 Q4 单季度公司实现营业收入 6.16 亿元，同比下滑 5.63%，归母净利润 0.33 亿元，同比下滑 75.03%，扣非归母净利润 0.24 亿元，同比下滑 80.00%。

国内短期承压，海外市场持续开拓。分产品来看，彩超实现营业收入 11.83 亿元，同比减少 3.26%，毛利率为 61.81%，同比下降 2.00pct；内窥镜及镜下治疗器具实现营业收入 7.95 亿元，同比下滑 6.44%，毛利率为 66.59%，同比下降 6.56pct。分地区来看，国外销售实现营业收入 9.70 亿元，同比增长 3.27%，毛利率为 57.34%，同比提升2.26pct；国内销售实现营业收入 10.44 亿元，同比下滑 11.62%，毛利率为 69.77%，同比下降 7.99pct。2024 年公司综合毛利率为 63.78%，同比下降 3.93pct，主要与国内医疗设备行业竞争加剧、医疗设备的集采项目日渐增多以及毛利率较低的海外业务占比提升等因素有关。

研发持续加码，战略投入保障公司长期增长潜力。2024 年公司研发费用率为 23.48%，同比提升 5.36pct，公司重视研发费用的持续投入，不断增强对公司研发与产品战略的资金支持。1）超声领域，2024 年公司正式推出了高端全身机器 S80 及高端妇产机 P80，标志着高端超声领域取得突破性进展；搭载第五代人工智能产前超声筛查技术凤眼 SFetus 5.0 完成临床验证，2024 年取得国内首张产科人工智能注册证；推出高端便携X11 和 E11 系列，在便携超方面完成了高、中、低端产品系列化布局；全球首发了全新系列的高端兽用便携 ProPet X11 和 ProPet E11 系列。2）消化与呼吸内镜领域，高端内镜平台取得突破，HD-580 系列高端内镜平台完成对 550 系列内镜的全面支持，全新4KiEndo 智慧内镜平台已取得 NMPA 注册证书；内镜质控和人工智能方面，自主研发的胃部质控软件 SIP-E10 产品取得 NMPA 注册证书，胃肠部质控软件 SIP-E20 产品获得 CE 认证；超声内镜系列产品方面，公司已完成模块化超声内镜主机平台样机开发。3）在微创外科领域，4K 超高清多模态摄像系统、一体化软硬镜摄像系统、各科电子软镜和智荟手术室顺利实现量产和销售装机。4）心血管介入领域，公司 IVUS 产品在省际联盟集采中以高于行业同类产品价格中选后，公司加快推动产品的终端覆盖和市场份额提升；V-readerTM 血管内超声诊断设备和 SonoSoundTM 一次性血管内超声（IVUS）导管获得欧盟 MDR 认证。

加强营销推广，提升品牌影响力与行业地位。2024 年公司销售费用率为 28.45%，同比提升 5.42pct。在国内，公司大力推广超声 80 系列、内窥镜 580 系列、4K 荧光等高端产品，公司中高端产品销量稳步提升，并实现国内大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院客户占比已达近年峰值。在海外市场，公司的高端超声、内镜新产品促进品牌影响力提升，实现技术口碑与市场覆盖的双重跃升，并且公司持续优化海外营销网络，加强新产品推广，奠基长期增长。

盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 3.33 亿元、4.81 亿元、6.17 亿元，同比增长 133.5%、44.7%、28.2%，对应 2025 年 4 月 22日收盘价，PE 为 41.9、29.0、22.6 倍，维持“增持”评级。