开立医疗(300633):Q3收入迎来拐点,高管增持彰显信心

#核心观点

1. 公司2025年前三季度营收14.59亿元，同比增长4.37%，归母净利润0.34亿元，同比下降69.25%，扣非归母净利润0.24亿元，同比下降72.15%。
2. 三季度单季度营收4.95亿元，同比增长28.42%，归母净利润-0.14亿元，亏损同比收窄。
3. 收入端符合预期，前三季度收入增速转正，利润端略低于预期，主要受毛利率下降、政府补助减少等因素影响。
4. 国内医疗设备招标需求自2024年四季度以来持续改善，但渠道库存调整导致收入增速低于招标增速。
5. 展望第四季度，随着超声、内镜招标持续恢复，预计收入有望延续平稳增长趋势，利润率有望环比改善。
6. 展望明年，随着渠道库存压力逐步减弱，公司明年上半年收入增速有望进一步提升，利润率有望持续改善。
7. 公司推出HD-650高端内镜平台、SV-M4K200微创外科平台等新产品，有望驱动业务增长。
8. 公司前三季度销售毛利率60.36%，同比下降6.23个百分点，费用率整体趋稳。
9. 近期董事、高级管理人员增持公司股票，彰显对公司未来发展的信心。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年公司营业收入为21.54亿元、24.87亿元、28.53亿元，同比增长7.0%、15.5%、14.7%；归母净利润分别为1.45亿元、3.39亿元、4.43亿元，同比增长1.7%、134.2%、30.6%。维持买入评级。

#风险提示

1）行业竞争加剧风险：当前软镜领域竞争格局较好，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；

2）海外市场风险：海外地缘政治冲突可能影响公司海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；

3）新产品研发风险：公司的新产品研发进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；

4）产品推广进度不及预期风险：公司近两年来获批新产品较多，若产品进院进度、临床接受程度不及预期，可能对公司业绩带来不利影响；

5）行业政策风险：医疗设备行业景气度主要与国家政策支持力度和医院采购资金是否充裕有关，部分国家政策具有不可预见性，我们的盈利预测存在不达预期的风险。例如，是否有新建/扩建/改造/升级医院规划、医疗设备以旧换新计划、医疗行业合规检查、检验检查结果互认等政策可能会影响医疗设备行业的采购需求。医院采购医疗设备的资金来源主要包括国家和地方财政支持及医院自有资金，其中医院采购资金是否充裕受医保控费政策、医疗服务价格改革等多重政策影响。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。