杭叉集团(603298)：外销增长、内销承压,电动化趋势延续250420

投资要点

公司发布 2024 年年报：2024 年公司实现营收 164.86 亿元，YOY+1.15%；归母净利润20.22 亿元，YOY+17.86%；2024 年公司毛利率为 23.55%，YOY+2.79pct；公司归母净利率为 12.27%，YOY+1.74pct。2024Q4 公司实现营业收入 37.53 亿元，YOY-0.11%，QOQ-10.19%；归母净利润 4.49 亿元，YOY+8.21%，QOQ-20.71%。

全年利润增速显著高于营收增速，主要受益于：1）钢材、碳酸锂等原材料价格处于低位；2）产品结构优化，新能源叉车、大吨位叉车等高附加值产品营收占比提升；3）海外业务营收占比提升，海外毛利率（30.72%）显著高于国内（18.74%）；4）汇率相对有利及联营企业中策橡胶贡献投资收益增长，2024 年公司投资收益 3.83 亿元，YOY+38.23%。

外销保持增长，内销相对承压，电动化趋势延续。2024 年公司国外地区实现营收 68.46亿元，YOY+4.75%，毛利率 30.72%，同比提升 4.76pct；国内地区实现营收 93.85 亿元，YOY-1.40%，毛利率 18.74%，同比提升 1.54pct，外销占主营业务收入比例提升至 41.5%。行业层面，2024 年中国工业车辆总销量 128.55 万台，YOY+9.52%，其中国内销量 80.50万台，YOY+4.77%；出口销量 48.05 万台，YOY+18.53%。从车型结构看，电动叉车（I、II、III 类）销量合计 94.62 万台，YOY+18.76%，内燃叉车（IV+V 类）销量 33.93 万台，YOY-10.06%。电动叉车占比达到 73.61%，平衡重式叉车中电动化比例达 35.40%，锂电池叉车占电动叉车比重达 47.43%，电动化趋势延续。

公司加大海外市场布局，期间费用率有所增长。2024 年公司期间费用合计 18.60 亿元，YOY+16.4%，期间费用率 11.28%，YOY+1.47pct。其中，销售费用 7.28 亿元，YOY+21.90%，销售费用率 4.42%，YOY+0.75pct，主要系海外市场拓展，人员、租金、差旅等费用增加；管理费用 4.07 亿元，YOY+17.76%，管理费用率 2.47%，YOY+0.35pct，主要系折旧摊销及职工薪酬增加；研发费用 7.74 亿元，YOY+4.64%，研发费用率 4.70%，YOY+0.16pct；财务费用-0.49 亿元，去年同期为-0.83 亿元，财务费用率-0.29%，YOY+0.22pct，主要系本期利息收入减少及汇率变动影响所致。此外，2024 年公司其他收益 2.12 亿元，YOY+71.21%，主要系增值税加计抵减增加。

应收账款增长较快，经营性现金流有所下滑。截至 2024 年末，公司应收账款 24.66 亿元，较年初增长 52.32%；存货 23.06 亿元，较年初增长 3.6%。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额 13.37 亿元，同比下降 18.09%。

基于最新财报，我们调整公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现归母净利润21.12/22.96/26.57 亿元，对应 2025 年 4 月 18 日收盘价的 PE 为 11.3/10.4/9.0 倍，维持“增持”评级。

风险提示

全球贸易壁垒提高；国内经济复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险。