川投能源(600674)：24Q4雅砻江投资收益下滑压制业绩,一季度电量及业绩增速可观250419

投资要点

事件：川投能源发布 2024 年报与 2025 年一季报。公司 2024 年全年实现营业收入 16.09亿元，同比+8.54%，归母净利润 45.08 亿元，同比+2.45%，联营企业投资收益 45.04亿元，同比-1.51 亿元，财务费用压降 1.59 亿元；其中 Q4 归母净利润 0.86 亿元，联营企业投资收益 1.09 亿元，同比-5.86 亿元。2025 年一季度，公司实现营业收入 3.64亿元，同比+41.17%，归母净利润 14.79 亿元，同比+16.16%，联营企业投资收益 14.74亿元，同比+1.49 亿元。2024 年度，公司拟维持派发每股现金红利 0.4 元，分红比例为43.26%。结合经营数据点评如下：

点评：24Q4 雅砻江投资收益下滑压制业绩，一季度电量及业绩增速可观。控股方面，2024 年全年子公司田湾河公司与川投电力发电量同比+8.74%、+12.40%，叠加公司水电电价同比+4%，两个子公司净利润同比+0.46 亿元、+0.69 亿元；子公司攀枝花新能源发电量同比+34.91%，受电价下行影响，全年净利润同比-0.23 亿元。参股方面，雅砻江水电 2024 年上网电量同比+10.36%，上网电价同比-0.009 元/度，售电收入同比+7.1%，单 Q4 上网电量同比-5.45%，上网电价同比-0.017 元/度，售电收入同比-10.6%，雅砻江水电 2024 年净利润为 82.67 亿元，同比-4.52%，单 Q4 净利润为 2.99 亿元，同比-77.16%（（同比-10.11 亿元），或存在其他非经因素影响；2024 年雅砻江水电贡献投资收益 39.66 亿元，同比-1.87 亿元。此外，2024 年参股企业大渡河水电与中核汇能贡献投资收益 3.86、1.13 亿元，同比+0.81、-0.58 亿元。

展望：资产扩张可期，参控股水电业绩持续释放。2024 年底公司控股水电站金沙江银江水电站首台机组已实现商运，年内该水电站 39 万千瓦机组全容量并网后，预计为公司带来 15.69/18.34 亿度（（盘盘成前 /后）发电量增量。参股方面，截至 2024H1 雅砻江水电在成及核准水电机组 372 万千瓦，水风光互补基地项目带来新能源增长空间；双江口（年调节）水电站预计于 2025 年底开始并网，阿坝-前都东特高压计划于 2026年投产，大渡河水电盈利能力有望提升。

投资成议：维持“增持”评级。受益雅砻江水电业绩释放、大渡河水电 2025 年起量价向上弹性，我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 51.76、53.84、56.53 亿元，分别同比+14.8%、+4.0%、+5.0%，对应 4 月 18 日收盘价 PE 估值分别为 15.7x、15.1x、14.4x。

风险提示

风光资源不及预期、原材料价格上行增加风机与光伏组件前本、市场化交易造前电价波动、宏观经济风险