豫园股份(600655)：黄金、地产有所承压,拥轻合重加力推进250403

投资要点

豫园股份发布 2024 年年报：公司 2024 年分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润469.24 亿元/1.25 亿元/-21.09 亿元，同比分别-19.30%/-93.81%/-367.43%。公司2024Q4 分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 108.24 亿元/-10.34 亿元/-14.37 亿元，同比分别-41.81%/-390.33%/-381.67%。

黄金销售承压及地产结转下滑致使公司营收下滑。公司 2024 年产业运营/商业及物业运营服务/物业开发销售分别实现营收 340.34 亿元/28.52 亿元/100.38 亿元，同比分别变化-18.37%/-1.47%/-25.96%。其中产业运营中珠宝时尚/餐饮/食品、百货及工艺品分别 实 现 营 收 299.77 亿 元 /11.61 亿 元 /10.60 亿 元 ， 同 比 分 别 变 化-18.38%/-18.28%/-31.16%。2024 年，在消费者需求不足及国际金价波动下国内黄金首饰消费量下滑 24.69%，对公司以按克销售为主的业务模式造成冲击，核心品牌“老庙”&“亚一”以加盟店为主的终端销售模式也面临了一定挑战，致使主要营收贡献的珠宝时尚产业运营承压。

地产下行拖累公司盈利空间，黄金高毛利转型成效初显。1）公司 2024 毛利率/净利率分别为 13.60%/-0.91%，同比分别-0.52pct/-4.04pct。毛利率略有下滑，主要系营收占比相对较高的物业开发销售本期毛利率下滑较多，但由于珠宝时尚不断提升计件类产品销售占比，谋求向高毛利销售升级转型，叠加金价上行，对应子板块毛利有所增厚，故公司整体毛利率下滑幅度相对可控；净利率较毛利率有所下行主要系财务费用及销售费用增加推动期间费用率上行，同时地产磨底下存货减值损失增长所致。2）公司 2024Q4毛利率/净利率分别为 15.38%/-12.90%，同比分别变动+0.01pct/-11.33pct。存货减值计提增长致使净利润进一步承压。

“拥轻合重，瘦身健体”，公司 2025 年营收目标+7.6%。截至 2024 年年末，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到 4,615 家，其中 253 个直营网点，4,362 家加盟店，较 2023 年减少品牌营业网点 379 个，经营模式由以加盟批发为主向更精益的零售运营转型，销售模式由按克卖向按件卖转向。同时公司积极推动存量非核心资产退出，2024 年完成上海真如(星光耀)等项目大宗退出。展望 2025 年，公司将继续深化“东方生活美学”战略落地，贯彻“瘦身健体”、“拥轻合重”战略措施，计划实现营业收入 505 亿元（YoY+7.6%）。

盈利预测与投资建议：预计 2025-2027 年公司归母净利润为 14.94 亿元/18.18 亿元/21.65 亿元，2025 年 4 月 2 日收盘价对应 PE 为 14.7/12.1/10.1 倍。给予“增持”评级。

风险提示

消费提振不及预期、国际黄金价格波动的风险、行业竞争加剧风险