东方电缆(603606)：在手订单创历史新高,500kV订单交付在即-2024年报点评250329

事件:3 月 26 日，东方电缆发布 2024 年报，全年实现营收 90.9 亿元，同比增加 24.4%；实现归母净利润 10.1 亿元，同比增加 0.8%。单四季度，实现营收 23.9 亿元，同比增加 22.1%，环比下降 9.0%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比下降 57.3%，环比下降 73.6%，业绩基本符合市场预期。投资要点:

海缆收入稳定，陆缆业务体量大幅增加。2024 年，公司海缆收入 27.8亿元，同比增加 0.4%；海工收入 8.9 亿元，同比增加 25.3%；陆缆收入 54.2 亿元，同比增加 41.5%。结合 2024 年海风并网 4.04GW、吊装 5.62GW 的数据，我们认为行业部分项目并网节奏较慢影响了公司海缆的交付与确收，和近年来海风项目不再卡 12 月 31 日并网的因素有关。毛利率方面，2024 年公司海缆毛利率 39.6%，同比有所下降，我们认为主要系 2023 年公司交付粤电青洲一二 500kV 海缆，导致毛利率基数较高所致；海工毛利率21.9%，陆缆毛利率 7.6%，基本维持平稳。

海缆在手订单同比增加 179%，超历史高点 40%。截至 2025 年 3月 21 日，公司在手订单达 180 亿元，同比增加 129%。其中海缆 88亿元，同比增加 179%，超 2022 年历史高点 40%；海工 28 亿元，同比增加 194%；陆缆 64 亿元，同比增加 69%。2024 年至今，公司获得 500kV 交流、±500kV 直流海缆订单共 41 亿元，于在手订单中占比 47%。其中帆石一、青洲五两个项目已全面开工，有望 2025年内交付，或将带动海缆业务毛利率、公司整体业绩同步提升。