公用事业行业：电力改革持续深化，绿醇市场方兴未艾－2026年投资策略

#核心观点： 1、回顾2025年，煤价低位震荡运行，火电企业成本改善，业绩实现正增长；水核板块经营稳健，低利率背景下红利价值有望凸显；绿电板块受电价、消纳等因素影响，业绩有所拖累。 2、火电：展望火电综合电价平稳，容量电价提升带动收入结构改善，盈利稳定性提升。 3、水电：低利率背景下大水电具备红利价值，股息率具有较高吸引力。部分流域装机弹性较大，成长性值得期待。 4、核电：常态化核准下，核电企业未来成长确定，26-27年将进入投产高峰期。 5、绿电：2025年电改深化，绿电全面入市，中长期趋势看，电价向下，发电量提升，企业投资价值显出差异性。 6、非电消纳：可再生能源非电消费首次被国家层面纳入考核。IMO减排目标有望推动全球船运绿色转型，绿醇是近零碳燃料的最优解，未来2-4年全球甲醇燃料船队将迎来集中交付与运力扩张高潮，绿醇需求强劲。 7、垃圾焚烧：行业已进入成熟期，分红比例有望提升；部分企业在“一带一路”沿线国家形成差异化竞争优势，海外布局已落地多个标杆项目。 #投资建议： 1、华能国际（600011.SH） 2、华电国际（600027.SH） 3、国电电力（600795.SH） 4、三峰环境（601827.SH） #风险提示： 产业建设不及预期风险、煤价上升风险、组件价格不及预期风险、风光等绿电新增装机不及预期风险、来水不及预期风险、政策推进不及预期风险等。