古井贡酒(000596)：入局散酒初尝试，业态变革积极链接C端消费者﹣更新报告260112

事件描述

2025 年 12 月 12 日，古井集团直营的首家“古井打酒铺”在安徽省亳州市开业，该店铺提供浓香、清香、明绿香型白酒及亳州特色养生酒、桂花酒、果酒等多元选择，传统白酒类产品每50ml 单价最低至 2.9 元、最高达 29.9 元，同时产品规格也提供灵活选择，支持 250ml 起打、DIY 贴标。

事件评论

这是老八大名酒品牌首次入局散酒市场，我们认为在目前的运营模式下，本次业态变革利大于弊，益处其一在大众消费趋于理性的环境下，公司作为安徽白酒龙头，以攻为守，提供高质价比产品满足消费者多元需求；其二“打酒铺”的业态直达社区，灵活的产品规格进一步降低购酒门槛，同时公司提供特色低度酒产品，以上均有望为公司挖掘更多潜在的年轻消费群体。从 2025 年热销过的单杯茅台、五粮液、剑南春来看，消费者对名优白酒并非没有尝试欲，我们期待未来更多名酒进行场景与形式的创新，积极链接 C 端消费者。

经过过去的扩产，公司产量在过去 10 年得到显著提升，产量由 2014 年的 6.57 万吨提升至 2024 年的 12.8 万吨，且根据 2025 年半年报来看，公司成品酒设计年产能为 15 万吨、其中有 6.5 万吨年产能在建，强大的生产实力为公司尝试入局散酒市场提供基础保障。另外，从目前来看，散酒终端短期的快速放量或并非公司关注重点，该终端更重要的是作为公司新业态变革的尝试，以高质价比产品积极挖掘消费者日常大众化的饮用需求。

光瓶酒近 10 年的快速增长印证白酒大众消费逐渐趋于理性化，但同时我们能看到光瓶酒市场内部，也已从“低价刚需”迈向“品质+品牌”双驱动，消费者并非盲目追求产品低价，而是对高质价比的名酒有较为旺盛的需求。公司以八大名酒品牌背书进入散酒市场，为这一在过去野蛮生长的赛道提供了品牌化选择。

公司面对行业需求承压的大环境，及时应对，加速自身调整。考虑到公司省内扎实的品牌基础，省外战略市场的持续培育，后续修复可期。我们预计 2025/2026 年公司 EPS 分别为 8.15/8.44 元，对应当前股价的 PE 分别为 17/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、 市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、 行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；4、 消费升级进程不及预期。