珂玛科技(301611)：半导体陶瓷材料龙头，加热盘／静电卡盘受益国产替代构建新增长极260109

投资要点

珂玛科技：国内先进陶瓷材料领先厂商，2024 年受益陶瓷加热器产品在 Q 客户放量实现业绩大幅增长。公司成立于 2009 年，主要从事先进陶瓷材料零部件的研发、制造、销售、服务以及泛半导体设备表面处理服务，拥有由氧化铝、氧化锆、氮化铝、碳化硅、氧化钇和氧化钛 6 大类材料组成的先进陶瓷基础材料体系，是国内少数掌握半导体设备用先进陶瓷零部件从材料配方到零部件制造全工艺流程核心技术并实现境外规模销售的企业之一。2024 年公司实现营收 8.6 亿元，同比增长 78.45%；综合毛利率 58.49%，同比增长 18.7pcts；销售净利率 36.27%，同比增长 19.2pcts；归母净利润 3.1 亿元，同比增长 279.9%，业绩大幅爆发主要受益于公司陶瓷加热器产品在 Q 公司大幅放量。

先进陶瓷材料：受益半导体等高景气下游，国内市场需求超千亿，但仍高度依赖进口，国产化率非常低。先进陶瓷是在多个国民经济重要领域中发挥着重要作用的关键基础材料，相较普通陶瓷，其对原材料、制造工艺和精加工过程有更高的技术要求。2020 年以来，随着中国在泛半导体、新能源等领域全球制造地位日益提高，国内高端陶瓷需求持续增长。根据弗若斯特沙利文数据，中国先进陶瓷市场规模预计在 2026 年将达到1221 亿元，而半导体领域，目前国内晶圆厂所使用制造设备的先进结构陶瓷零部件国产化水平仍然非常低，对境外采购的依赖程度仍然较高，存在极大的国产替代空间。

半导体陶瓷结构件持续高增长，陶瓷加热器产品构建第二曲线进入放量期。公司先进陶瓷主要应用于晶圆制造前道工艺设备，目前已进入刻蚀、薄膜沉积、离子注入、光刻和氧化扩散设备。其中，先进陶瓷结构件产品 2024 年营收 4 亿元，受益半导体设备国产替代持续放量；“功能-结构”一体模块化产品 2024 年营收 2.9 亿元大幅增长，新增长极陶瓷加热器产品兼具零部件和耗材属性，目前已开发 40 款 12 英寸产品，供应 Q 公司、北方华创、中微公司、拓荆科技等头部晶圆厂和设备厂，未来随着更多型号通过验证将有望加速放量；静电卡盘是半导体刻蚀设备核心零部件，高壁垒且低国产化率，公司目前产品已通过部分客户验证并实现小规模量产，未来将构建公司第三成长曲线。

投资建议

我们预计公司 2025-2027 年营业收入为 10.54、14.86、19.24 亿元，同比增长 23.0%、40.9%、29.5%，归母净利润为 3.43、5.42、7.27 亿元，同比增长 10.4%、57.8%、34.1%，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

下游晶圆厂和设备厂景气度不及预期风险；部分关键原材料进口依赖风险；新产品开发和验证不及预期。