寿仙谷(603896.SH)：短期业绩承压，全力推进营销改革250429

公司发布2024年年度报告。2024年实现营业收入6.9亿元，同比下降11.8%，实现归母净利润1.7亿元，同比下降31.3%。Q4实现营业收入2.2亿元，同比下降9.1%，实现归母净利润5604万元，同比下降51.3%，低于市场预期。

非肿瘤患者客群销售下滑，毛利率恢复尚待时日。肿瘤患者客群对销售收入贡献占比约60%-70%，基本均会持续复购；对收入贡献占比约10%的送礼客群及占比约20%的亚健康客群销售均出现大幅下降，同时拓展新客户难度也持续增大。销量的下降导致了产品单位制造费用的上升，叠加原材料成本增长及折旧增加的因素，导致2024年公司综合毛利率下降至80.7%，同比下降2个百分点。公司2024年10月募投项目投产，折旧成本的增加可能导致2025年公司毛利率继续下降。

多线并举推进营销改革。公司继续加大营销改革力度，加强了核心产品的价格管理，确保在产品推广的过程中价格体系稳定。浙江省内市场发展相对稳健，公司将继续开发宁波，温州等经济发达地区市场，2024年新增金华市药房6家并拟收购杭州市药房9家。省外市场除了对经销商加盟模式制定了详细的计划外，公司也已准备好在连锁药店及公司旗舰店两大主力渠道发力。线上会利用AI等新工具在天猫、京东等传统渠道及抖音、小红书等新渠道积极开拓，提升品牌和销量。

估值

我们预计公司2025-2027年营收为7.6亿元、8.5亿元及9.8亿元；同时，预计公司2025-2027年归母净利润为1.8亿元、2.1亿元及2.4亿元，当前股价对应25年PE为21倍，我们认为公司核心产品竞争优势依然明显，营销改革有望带动公司销售重回正轨，维持“强于大市”评级。

风险提示

市场拓展不及预期的风险，毛利率波动的风险，种源流失的风险。