华能国际(600011):煤价下行拉动Q2煤电利润总额同比+188％-2025年半年报点评

#核心观点

1. 2025Q2收入同比下降3.3%，主要受上网电价同比下降影响，2025Q1/H1整体上网电价同比分别下降2.0%/2.7%。
2. 2025Q2煤机上网电量754亿度，同比下降3.5%，降幅较Q1的-10.1%大幅缩窄；燃机/风电/光伏上网电量同比分别增长9.2%/14.3%/48.1%。
3. 煤价下降推动煤电利润同比大幅增长188%，2025Q2煤电利润总额33.3亿元，度电利润4.4分/度，同比增加2.9分/度。
4. 2025Q2风电/光伏利润总额分别为16.6/12.6亿元，同比分别增长2.6%/43.9%，度电利润分别为0.164/0.171元/度。
5. 2025Q2公司风电/光伏新增装机1.0/2.8GW，2025H1风/光新增装机合计6.3GW。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营业收入分别为2384/2396/2400亿元，归母净利润分别为126/131/134亿元，对应PE均为9倍。维持"买入"评级。

#风险提示

政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧；用电需求下降；减值风险；弃风弃光率提升等。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。