环保公用及煤炭行业周报：政策调控+成本刚性为港口煤价提供底部支撑251228

专题研究

政策引导价格预期，供给结构优化夯实成本支撑。中国煤炭价格调控政策自 2022 年至 2025 年从行政稳价转向市场化弹性调控。2022 年，面对煤价非理性上涨，政府通过设定港口及产地价格合理区间并明确长协基准价，保障能源安全。2025 年以来，在市场供需宽松的背景下，政策重心转向优化弹性机制，通过下调长协比例、放宽履约要求、引入灵敏价格指数，并将定价机制扩展至产地，增强市场在价格形成中的作用。供给端调控方面，政府通过“查超产”限制供给总量、以“清洁高效利用”政策优化供给结构，共同达成“反内卷”的目的。从成本端来看，政策通过设立更高的技术、环保和能效门槛，系统性抬升煤炭生产的合规成本和准入门槛，为行业价格提供更坚实的支撑。

主产区煤企完全成本为港口价格提供底部支撑。煤炭政策以保供稳价、控产提质为主线，对于主产区来说完全成本+合理利润是定价基准的核心锚点，以此保障能源安全与行业可持续发展，也防范因亏损导致行业产能无序退出和保供能力的下降。当市场价格逼近主产区企业的完全成本线时，政策层面有望通过强化行业自律、严格监管中长期合同履约、以及严控超产等“反内卷”措施进行干预，维护市场健康运行。煤炭企业完全成本拆分来看具体包含生产成本、期间费用及税费支出。我们选取 6 家煤炭业务位于晋陕蒙三大产区的动力煤上市公司：晋控煤业、华阳股份、陕西煤业、中煤能源、中国神华、电投能源，对其自产煤业务的完全成本进行测算，在考虑运价和港杂费后，陕西/山西产地完全成本对港口价格的支撑在 574 元/吨左右。

行情回顾

12 月 13 日-12 月 26 日上证指数上涨 1.91%，创业板指数上涨 1.55%，煤炭指数下跌 0.35%，跑输上证综指 2.26pct，公用事业指数上涨0.24%，跑输上证综指 1.67pct，环保指数上涨 2.18%，跑赢上证综指0.27pct。