汽车行业：万亿赛道，底盘稳固，格局重塑－海外汽车后市场行业2026年策略251216

投资要点

美国汽车后市场行业及相关公司具备数十年持续稳定成长并穿越周期的能力：美国新车市场已进入存量竞争阶段，而汽车保有量（2024 年达 2.9 亿辆）、平均车龄（2025 年升至 14.5 年）、行驶总里程均呈长期增长趋势，为后市场提供了稳定需求支撑，2013-2024 年轻型车后市场规模从 2390 亿美元增至 4140 亿美元（CAGR 超 5%）。市场抗周期属性显著，经济下行期维保支出仍保持刚性，行业毛利率长期高且稳定。市场分为 DIY（占比两成，集中度高）与 DIFM（（占比八成，市场分散）两大板块。与中国市场相比，美国汽车配件分销商 SKU 更复杂齐全，单店收入规模显著更高。后市场公司现金流强劲，通过不断回购股票并注销股票实现数十年 EPS 及股价稳健增长。目前，美国四大龙头份额仍然不到 50%，凭借规模优势及不断开店、并购，行业仍有持续整合空间，头部企业份额有望持续提升，推荐美股汽配零售与分销商奥莱利汽车（ORLY.O）、汽车地带（AZO.N）。

我国汽车后市场规模具备长期成长空间，行业格局极度分散且持续向头部集中：我国汽车后市场仍有广阔空间：1）新车销量高位稳健增长；2）汽车保有量持续提升且仍然有较大提升空间；3）二手车交易在政策刺激下有望加速；4）平均车龄持续扩大；汽车市场保有量、行驶里程数与平均车龄持续增长将带动下游汽车服务行业需求增长，根据灼识咨询预测，汽车服务行业规模将增长至 2027 年 1.9 万亿元，CAGR 约 9.0%。独立售后体系尤其是大型连锁维保服务商潜力巨大：较高车龄车主更加倾向于高性价比、更加多元化的产品和服务，带动独立售后体系（IAM）市场份额持续提升。IAM 市场目前高度分散，长期面临客户体验差、供应链复杂、履约流程低效等痛点，行业整合空间巨大。大型连锁品牌将零散的汽车服务需求聚集到一个平台上，上游直接与汽车零配件供应商合作，降低自身成本，提高门店盈利能力；下游通过自身强大的供应链和物流网络，为用户提供高效多样且标准统一的汽车服务。中国汽车后市场消费迎来政策呵护，后市场需求有望触底反弹。11 月 26 日，工信部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提到下一步，商务部将推进汽车流通消费改革试点，扩大二手车流通，拓展汽车改装、租赁、赛事、房车露营等汽车后市场，全链条扩大汽车消费。2024Q2 以来，汽车后市场消费持续承压，今年同比降速持续收窄，后续有望触底反弹。后市场公司估值调整至历史底部，兼具安全边际及向上弹性。今年以来，汽车后市场份额进一步向头部集中，头部玩家进店量增长但 ASP 承受压力。当前时点，相关公司股价及估值均触及底部（（具具备历史低低 PE 水平，具 PB 极低，具具备较高股息收益率，且均有良好可观的自由现金流）。伴随后市场消费逐步触底反弹，我们预计相关公司估值及业绩均有较大空间，推荐独立后市场渠道龙头途虎-W（（09690.HK）、积极转型汽车服务品牌的中升控股（00881.HK）。

风险提示

1、行业竞争加剧；2、电动车保有量提升快于预期；3、业务拓展不及预期。