中国外运(601598)2025瑞银大中华研讨会：前景尚不明朗，REITs发行有望落地-瑞银证券-20250115

2024年不易，2025年前景尚不明朗

去年四季度，公司海运代理业务盈利能力有所改善，跨境电商货量增长依然较强。同时，中外运敦豪经营保持稳定。不过，受仓库租金下跌，空置率较高影响，合同物流业务依然面临较大压力，这也可能拖累公司去年整体利润下滑。对今年而言，管理层表示，尤其是考虑到中美贸易政策的不确定性，展望尚不清晰。

货代 - 改善盈利是关键

虽然去年一至三季度海运货代板块货量增长较为强劲，但并未拉动利润明显增长，反而令现金流承压，因此公司三季度开始主动清理低利润率业务。这对公司四季度利润形成支撑，同时也帮助全年现金流回正。此外，公司也在继续发力整合内部资源来为客户提供一站式解决方案(而非仅仅提供订仓服务)，希望以此来提升公司盈利能力。政府补贴来看，去年整体规模和2023年大致相当，其中铁路班列补贴的增加大致弥补航空补贴的减少。朝前看，班列补贴可能逐渐退坡，但应不会对利润端造成影响，因为大部分补贴也基本都通过优惠价格的形式令返给客户。

合同物流承压，REITs发行有望落地

合同物流受仓库租金下滑拖累，继续承压，近期也未看到明显改善。不过，公司REITs发行的申请已被证监会受理。底层仓储物流资产面积合计30万平方米，账面总值将近6亿人民币，目前估值在11亿以上(仍待证监会的最后批复)。如果REITs成功上市，应能提振公司利润和现金流。此外，公司资本开支(主要用于物流基础设施投资)去年在10-20亿人民币之间，未来也应仍会处于这一区间范围之内。

估值:买入

我们维持买入评级。