长沙银行(601577)2025年交易投资收益增速放缓，净利息收入成为关键-瑞银证券-20250220

2025E净利息收入同比增速可能转正

2024年该行净利息收入或遭遇同比下滑(受累于净息差收窄约20个基点)，尽管其贷款余额同比增长11.6%。对于2025年，我们估计在贷款余额同比增长(+10.7%)及净息差降幅缩小(至14个基点)的推动下，净利息收入同比增速可能转正(+4.5%)。我们预计净手续费收入同比增长12.5%，其他收入同比可能基本持平(反映2025债市可能不及2024)。由此，2025E该行收入同比或增4.2%。我们预计运营支出同比增长6.5%(具有下行空间)。信贷成本(按占贷款余额比例)或因资产质量改善而下降，从而给盈利能力带来支撑。我们预计税后净利同比增长5.5%。

长期看派息具备上行潜力

该行派息率为21%(基于2023年盈利)，DPS为0.38元(再上一年度为0.35元)。假设派息率相似，基于2024E盈利及该行当前股价，其股息收益率为4.4%，略低于国内地方性银行同业(瑞银证券覆盖A股)的平均水平(4.8%)。鉴于该行资本充足率较高(截至Q324末，其CET1比率为9.9%，同比增长60个基点)，我们认为在股东支持下，该行派息率具有上行潜力。

得益于债券交易收益，2024年业绩预告超预期

该行2024全年实现收入259亿元，同比增长4.6%，高于预期且较9M24(+3.8%)实现加速。我们认为这一超预期表现主要反映Q424债市上涨给该行带来的债券交易/投资收益。2024年净利为80亿元，同比增长6.9%(9M24:+5.9%)，保持增长加速趋势。不良贷款率/拨备覆盖率稳定在1.15%/314.23%。截至2024年末，该行总资产同比增长12.5%。

估值:目标价从8.80元上调至9.90元

我们更新模型以反映该行最新财务状况。2024E EPS上调3%，而2025-26EEPS下调1-6%。此外，我们将估值基准前推一年，即采用2025EBVPS(18.15元)。由于BVPS增长而目标倍数基本不变(0.55x，此前为0.54x，反映无风险利率下降)，我们基于P/BV-ROE所得新目标价为9.90元。该行当前股价对应0.49x2025E P/BV，低于国内地方性银行同业均值0.62x(瑞银证券覆盖A股)。