海安集团(001233):巨胎龙头受益矿端景气度,深度绑定紫金矿业,持续开拓全球市场-事件点评

#核心观点

1. 公司主营业务为巨型全钢工程机械子午线轮胎（巨胎）的研发、生产、销售及矿用轮胎运营管理，是少数能大规模量产巨胎的企业之一。
2. 巨胎行业具备高壁垒，主要体现在技术壁垒和客户壁垒，产品定制化且客户导入周期长。全球市场主要被国际三大品牌垄断，市场份额超80%。
3. 全球巨胎年需求量预计约44万条，市场规模约419亿元。其中，替换市场需求约40万条，规模约381亿元；配套需求约4万条，规模约39亿元。
4. 公司深度绑定大客户，紫金矿业和江西铜业均持有公司3.23%股权，2025年上半年两者合计贡献收入占比约21.6%。
5. 公司积极扩张产能，包括在俄罗斯合资建设一期年产能1.05万条的工厂，以及国内募投项目将新增年产能约2.2万条，以巩固和扩大市场份额。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年净利润分别为6.8亿元、7.9亿元、10.0亿元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍。首次覆盖，给予“买入-B”评级。

#风险提示

1. 市场竞争加剧及业务替代风险：公司所处的全钢巨胎行业具有较高的技术壁垒，随着国内部分轮胎厂商逐步开始布局该领域，未来公司所处领域的市场竞争会逐渐增强，公司相关业务存在被其他竞争对手替代的风险。
2. 汇率波动风险：公司境外收入规模较大，主要结算货币包括美元、印尼盾、蒙古图格里克、塞尔维亚第纳尔等，人民币汇率变动对公司的经营业绩具有一定影响。
3. 客户流失对利润的风险：紫金矿业、江西铜业是公司国内的大客户，俄罗斯市场客户集中，若客户流失，将对公司业绩产生影响。
4. 主要原材料价格波动风险：公司生产所用的主要原材料近年来价格出现较大波动，各类原材料价格波动短期内对公司的盈利能力构成不利影响。
5. 首发机构配售股份解禁相关风险。

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