徐工机械(000425)2025瑞银大中华研讨会-瑞银证券-20250115

徐工出席了2025瑞银大中华研讨会

会议要点包括:1)公司预计25年营业收入或能实现高个位数增长，其中国内收入预计个位数增长，海外收入仍能实现双位数增长;2)受益于收入结构改善和成本管控，公司预计25年净利润率同比持续提升;3)公司指引25年表外应收账款持续压降;4)公司表示目前海外库存水平健康，整体约1个月左右库存。

25年国内收入或实现增长

公司表示12月小挖销量仍保持不错增速，且中挖销售也在边际变好，主要受益于基建项目拉动，且开工小时数同比提升。去年4季度，其他工程机械销量下滑进一步收窄。公司预计25年挖机内销或能实现双位数增长，且预计小挖增长会持续，另外预计中挖销量同比提升。公司预计公司国内挖机收入增速高于行业销量增速。但公司预计国内混凝土、起重机、高机25年需求仍较弱。公司预计25年国内收入实现个位数增长。

海外市场25年预计实现双位数增长

继24年实现海外业务实现双位数增长后，公司预计25年海外业务仍能实现双位数增长。分区域来看，公司预计欧美澳增速最快(主要由于低基数)，亚洲区域实现较高增长(主要得益于印尼的高增)，拉美增速回落但仍能实现双位数增长，预计俄罗斯增速较弱但或仍有增长(需求来自灾后重建)。分产品看，矿机和高机或实现强劲增长。其中矿机主要受益于较高性价比下，市占率的提升。

估值:目标价8.4元，买入评级

我们基于PE给公司估值，目前估值对应12.0x2025E PE。