上汽集团(600104)上汽或与华为牵手，补齐自主品牌短板-瑞银证券-20250212

上汽或与华为合作智选车模式

根据行业媒体《36氪》报道，上汽或与华为牵手，合作模式已确定将使用智选车模式，即华为将深度参与车型开发、供应链与销售环节。与华为鸿蒙智行原有的四个品牌不同，尚界面向更年轻化市场，售价或在17-25万，低于赛力斯-问界、北汽-享界、江淮-尊界的中高端汽车定位，或与奇瑞汽车的智界接近，即面向更广阔的大众市场，但也意味着更激烈市场竞争。我们认为上汽华为牵手这一举动，标志着2024年4季度起，上汽面对合资业务亏损，加速组织、产能和品牌重组，致力于补足自主乘用车品牌短板。

上汽与华为合作车型是否成功仍需等待

2024年以来，除了问界、享界、尊界、智界以外，华为还与东风岚图、广汽、长安深蓝、比亚迪、长城等均有合作，市场或担心华为技术加持和品牌溢价正变得模糊。因此，上汽华为合作是否成功仍待观察，我们认为短期内无法对上汽的销量和财务表现产生实质性影响。尽管如此，我们认为问界在中高端市场已经站稳脚跟，但在大众市场，华为跟奇瑞、深蓝的车型规模尚小，增加一个合作伙伴亦可行。而且，上汽具有较大的汽车制造产能以及供应链能力，可以与华为形成互补。

投资者看法

我们认可上汽加速业务重组，补齐自主乘用车品牌短板的战略。然而，对于股票估值，市场分歧较大。部分投资者认为上汽集团2024年亏损，市盈率不适用，市净率仅0.7倍，应属便宜。也有投资者认为上汽估值(扣除华域汽车)1800亿元，高于吉利汽车1500亿元、长安汽车1300亿元，与赛力斯1800亿元接近，但上汽资产仍主要是合资品牌，面对未来电动化和智能化汽车的竞争，处于不利位置。

估值

目标价10元，基于8倍2026年预期市盈率(历史均值以下一倍标准差)，维持卖出评级。