华峰测控(688200)4季度盈利符合预期，中高端产品进展顺利-瑞银证券-20250314

营收净利润大致符合预期

公司发布24年年报。24年全年营收9.05亿元，同比增长31%，和我们的预测大致持平。归母净利润3.34亿元，同比增长33%，较我们的预期略低2%，扣非后净利润3.4亿元，同比增长34%。全年毛利率为73.3%，同比改善0.8ppts，我们认为主要由于毛利率较高的STS8200系列营收占比较高所致;费用率为40%，同比下降4ppts，主要由于营收增长摊薄费用，其中研发费用率为19%，同比持平。

四季度高性能电源管理以及数模混合测试机出货占比或有明显提升四季度营收2.84亿元，同比增长65%，环比增长17%。毛利率66.2%，较三季度和前三季度分别下降12ppts和10ppts。公司年报披露，STS8300在2024年出货量同比大幅增长。考虑到STS8300的毛利率较成熟产品STS8200略低，我们认为这有可能表明STS8300在四季度的出货量占比或有明显提升。考虑到STS8300主要应用于高性能的电源管理芯片和混合信号集成电路测试，我们估计公司STS8300的出货量实现大幅增长的部分原因是受到海外客户需求增长的驱动所致(根据公司披露的数据，公司的下游客户不仅包括国际的封测厂商，也涵盖意法半导体、安森美、安世半导体等国际IDM)。四季度末公司存货发出商品4300万元，较6月底增长39%，接近22年年末的5500万元，但产成品和委外加工物资较上半年略低。公司积极布局海外产线，服务海外客户。

SoC测试机项目顺利推进

公司的新一代SoC测试机STS8600仍在进行客户验证中，H1/H224投入研发金额1900万元/3300万元，累计投入1.13亿元，已完成预计投入的51%。公司在1月底已发布公告将进行可转换债券的募集，且预计将所募集资金用于两个项目:1)自研ASIC芯片项目，公司希望凭借该项目进一步提高其自主可控的水平;2)增加SoC测试机的产能。我们认为这或显示公司的SoC测试机项目的客户验证以及研发进展均较为顺利。

估值:目标价105.00元，中性评级

我们的目标价基于3.7倍2025EP/BV。我们计划审视我们的模型。