国轩高科(002074)2025瑞银大中华研讨会：出货量展望积极-瑞银证券-20250113

近期经营情况更新

国轩出席了2025瑞银大中华研讨会。会上，管理层为我们更新了近期经营情况:1)2024年出货量同比增长约50%至65GWh，其中储能占比35%-40%;2)1Q25公司排产超20GWh，在行业淡季的表现仍较为理想;3)2024年底公司产能约100GWh，2025年规划产能150GWh，实际产能或可达到120GWh。

2025年出货量目标:同比提升50%

公司指引其2025年有望实现接近100GWh的出货量，同比增长约50%。管理层表示公司动力电池出货量同比增速或超60%，主要是得益于:1)此前在国内承接的B级及以上车型的订单迎来落地，相较于A级车，这类车型的单车带电量更大，公司预计2025年这类车型订单出货量占比将超20%:2)凭借为A级车配套的丰富经验，公司在海外承接了较多A级车的订单，海外出货量有望进一步提升。储能方面，公司海外业务拓展顺利，并积极在国内拓展新的应用场景。

全球产能扩张有序推进

管理层在会上为我们分享了海外产能建设的进展:1)公司美国工厂Pack产线已完成调试，正与客户沟通将订单切换至美国本土化生产，有望在2025年投产:2)摩洛哥工厂规划20GWh电芯产能并配套部分正负极材料，预计2026年底投产;3)斯洛伐克工厂规划20GWh电芯产能，其中10GWh产能为大众预留，该工厂预计2027年初投产。

估值:目标价22.90元

我们基于市净率估值法的目标价为22.90元。