大秦铁路(601006)可转债转股完成，2024年每股分红承压-瑞银证券-20250218

2024年DPS或同比大幅下降至0.29元大秦铁路于2025年2月10完成了所有可转债的转股，目前股本较去年7月分红派息日增加11%，将明显摊薄2024年的每股分红。同时我们预计公司2024年全年净利润同比下滑18%，导致2024年的每股分红在去年大幅减少后同比下滑24%至0.29元。由于公司于2024年10月宣布派发中期每股分红0.13元，大秦铁路2024年剩余每股分红预计为0.16元。当前股价对应未来12个月的股息率为4.7%，明显低于过去五年平均水平值的6.0%。我们认为市场并未充分反映由股本稀释带来的每股分红下行空间，因此我们重申卖出评级。可转债几乎全部转股，每股分红被大幅稀释2024年12月，由于公司股价超过可转债转股价格的20%，公司决定在2月10日以面值赎回可转债。此决定使得可转债大量转股，截至2025年2月10日的最后转股日，几乎所有可转债都已转股，公司总股本数达到201亿股，较未转股前/去年分红派息日同比增长36%/11%，对2024年全年每股分红有所压制。我们预计公司2024每股分红受到受到集中转股的影响和2024年利润大幅下滑的影响将再次同比大幅下滑至0.29元，继2023年同比下滑20%后再次大幅下滑24%。2025煤炭运量或恢复缓慢秦皇岛煤炭库存高企，2024年四季度山西省煤炭产量仍然同比下滑4%，我们认为这将持续拖累大秦铁路的Q125煤炭运量。大秦铁路2025年一月煤炭运量同比下滑13%(2024年1月同比下滑4%)。我们预计2025年全年大秦铁路的货运量仅同比增长2%，仍无法恢复至4亿吨并压制未来由盈利恢复带来的每股分红的提升。估值:目标价下调至5.40元，重申卖出评级我们仅小幅调整2025-26年的盈利预测，并将基于股息收益率估值法的未来12月目标价从5.50元下调至5.40元，基于过去5年的平均股息收益率6.0%为日标收益率和未来12个月的每股股利0.32元。