爱博医疗(688050)上调盈利预测；重申买入评级-瑞银证券-20250212

我们预计公司未来5年利润增速达24%

公司于2月6日发布2024年业绩快报，2024年收入/利润同比增长48%/27%(见报告)。我们重新审视了爱博的估值模型，并首次将其眼内镜产品龙品(PRL)的利润贡献也考虑在模型内。我们认为爱博利润端持续增长将由其产品矩阵的持续放量所驱动，并预计未来5年(2024-29年)的利润CAGR达24%(此前预计2024-29年利润CAGR为21%)。爱博消费属性较强，受国内消费疲软的影响，其估值随消费板块下修，股价对应的PE于过去两年下跌了48%。目前爱博12个月前瞻PE为33倍，对应1.1倍PEG(2024-26E EPS CAGR为29%)。我们认为爱博当前估值向上重估的弹性较大，并认为当前估值并未反应爱博长期的高成长性。

我们首次将创新产品PRL的利润贡献考虑在模型内

爱博的PRL产品已于1月获批上市并举办了产品发布会(见报告)。临床试验显示PRL组和ICL组无显著差异，且PRL组更低的眩光发生率或成为爱博产品的竞争优势。目前，中国眼内镜市场竞争格局良好，中国市场被进口产品Staar的ICL垄断。由于爱博在眼科市场已具有成熟渠道且其PRL产品具有先发优势，我们预计其将抢占进口产品Staar的市场份额。我们在基准假设中预计爱博于2030年PRL的销量市占率可达30%，PRL收入达人民币5亿元。公司目前尚未对其国内销售策略、定价、海外拓展等发表评论，公司或将于年报后的业绩交流会上沟通相关信息。

上调收入预测但下调利润率假设

我们上调了爱博营业收入预测，变化来自于我们在未来收入中新增PRL产品(在基准假设中预计爱博于2030年PRL收入达人民币5亿元)，但根据24年销售趋势下调了白内障收入预测:基于产品结构变化，我们预计公司未来几年的毛利率将略微提升。我们对费用率的假设维持不变。据此，公司2024/25/26EEPS提升了9%/4%/4%。由于假设变化，公司2024-29年的利润增速提升至24%(此前预计2024-29年利润CAGR为21%)。

估值:目标价由121元上调至138元;维持买入评级

我们上调基于DCF(WACC:9.2%，之前9.5%)的目标价至138元(之前121元)，对应50.2x2025 PE,1.7x 2025E PEG (24-26E EPS CAGR为29%)。爱博目前股价对应2025年PEG为1.2x，且估值低于其2年均值一个标准差，处于历史低位。重申买入评级。