德瑞锂电(833523)：盈利能力持续改善，募投产能有望年内投产250519

公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报,其中，2024 年公司实现营业收入 5.20亿元，同比增长 50.12%;归属于母公司的净利润为1.51亿元，同比增长182.47%。分产品来看，锂一次电池实现收入5.20亿元，同比增长50.12%;其他业务占比较小。分地区来看，国内收入实现1.81亿元，同比增长34.05%;国外收入实现 3.39 亿元，同比增长 60.40%。分季度来看，2024年Q4公司实现营业收入 1.36 亿元，同比增长 34.70%;归属于母公司的净利润为 0.44 亿元同比增长 103.73%。2025 年 Q1 公司实现营业收入 1.18 亿元,同比增长 7.03%归属于母公司的净利润为 0.34 亿元，同比增长 19.21%。投资要点:

◆2025Q1公司毛利率微降,期间费用率持续下降。2024 年公司毛利率为 42.79%同比上升 12.60pct，其中，国内业务毛利率为38.62%，同比上升12.57pct;国外业务毛利率为 45.02%,同比上升 12.18pct。2024 年公司净利率为 28.95%同比上升 13.56pct;期间费用率为 7.09%，同比下降 3.48pct。其中销售费用率增加 0.23pct;管理费用率下降2.57pct;财务费用率下降 1.08pct;研发费用率下降 0.06pct。2025 年 Q1 公司毛利率为 40.26%，同比下降 0.34pct，毛利率有所下滑的原因之一是受出口退税政策变动影响;净利率为29.17%，同比上升2.98pct、净利率上升较多主要系 2025 年Q1 管理费用率、财务费用率和研发费用率下降所致。

下游市场维持高增长，募投产能有望年内投产。根据BusinessResearchnsights 数据显示，2021 年全球锂一次电池市场规模达到 26.63 亿美元，并且预计到2031 年将达到42.47 亿美元，2021-2031 年期间的年复合增长率(CAGR)为 4.8%，其中下游智能表计市场、电子价签市场和 GPS 定位市场有望维持较高复合增速。公司目前生产使用的东升产业园于 2019年开始建设建设产能为 6,000万只锂一次电池，近几年平均每年保持 20%左右的增长，到现在产能已不能满足下游需求。按每年增长 20%测算，新项目建成投入使用当年(2025 年)的产能需求预计在 1.1亿只左右。公司新建产能项目进展顺利，目前已进入竣工验收阶段，预计将于2025年下半年开始投产，该项目的设计产能是 1.8 亿只，项目建成后将会根据市场需求、业务拓展等情况逐步释放产能。

估值和投资建议:我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.2417.4918.61亿元，同比增速分别为20.00%、20.00%、15.00%，归母净利润分别为1.7912.2012.60 亿元,同比增速分别为 18.71%、23.33%、17.94%,对应的 EPS分别为 1.7612.1812.57 元，对应当前股价(2025年5月16日)的 PE 分别为14.97X112.14X/10.29X。通过我们对德瑞锂电的分析，维持“买入”评级。