承德露露(000848)：主业表现稳健，新品有望贡献增量250425

事件:公司发布 2024年年报及 2025 年一季报:2024年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 32.8716.66/6.58 亿元，同比+11.26%1+4.41%1+3.65%;Q4 营业总收入1归母净利润1扣非归母净利润分别为11.2812.4712.40亿元，同比+22.69%1+26.95%1+23.56%。25Q1 营业总收入归母净利润/扣非归母净利润分别为10.0212.15/2.15 亿元，同比-18.36%-12.53%1-12.55%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利人民币3 元(含税 )，合计派发现金红利人民币 3.15 亿元(含税 )，现金分红率 47%。

24 年收入稳健增长，新品开拓有望贡献增量。24年杏仁露系列收入 31.88 亿元，同比+11.38%，主要系量增贡献 11.5%，吨价同比下滑 0.1%，春节旺季提前备货，单品动销表现较好;果仁核桃系列收入0.85 亿元，同比-2.29%，其中销量贡献增速 5.0%，吨价下滑 6.9%;杏仁奶系列收入 0.12 亿元，同比增长 249%。从节奏看，24Q4 收入同比实现快增、25Q1 同比下滑，主要系春节错期影响，24Q4+25Q1 收入合计同比基本持平。新品方面，25 年推出“露露草本”植物养生系列饮品，主打“药食同源"理念，单瓶定价5元左右，目前已在电商平台、线下多地市场铺货，预计随着中式养生水市场爆发式增长，新品有望贡献增量。

24Q4&25Q1 原材料成本下行提振毛利率，费用率有所提升。24年毛利率40.94%，同比-0.51pct，其中 Q4 毛利率 39.83%，同比+2.12pct，25Q1 毛利率为 48.09%，同比+4.38pct，主要系苦杏仁价格下降。24年销售/管理/研发/财务费用率为12.73%/1.68%10.48%1-1.57%,同比+1.09/+0.611-0.55/+0.00pct,销售费用率大幅提升主要系电商运营、新市场开发、新产品上市等方面投入增加，管理费用率提升系股权激励支付费用增加。综合以上因素，24 年归母净利率 20.27%，同比-1.33pct，其中 Q4归母净利率为 21.91%，同比+0.74pct。25Q1归母净利率为 21.51%，同比+1.43pct。盈利预测与投资建议:根据 2024 年年报及 2025 年一季报相应调整盈利预测，我们预计 2025-2027 年公司营业收入为33.23/36.65139.65 亿元,同比+1.1%1+10.3%1+8.2%,归母净利润分别为6.7817.6018.27 亿元，同比+1.8%1+12.2%1+8.8%，EPS 为0.6410.7210.79 元;对应 2025 年4月24 日收盘价，PE为 15.0/13.4/12.3X，维持“增持”评级。